重点布局财富管理与机构业务，特色定位形成经营优势。（1）兴业证券成立于1991 年，并于2010 年10 月在上交所上市。公司推进科技赋能，以客户需求为中心打造财富管理与大机构业务两大核心体系，是国内独具特色的综合性券商。（2）业务排名持续提升。截至2023 年9 月末，公司总资产2777 亿元，位居上市证券公司第13 名，较2022 年末上升1位。2023Q3 实现营收和归母净利润88.56 亿元、15.81 亿元，同比增速分别为22.64%、-11.20%；其中经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。

财富管理：“产品+服务”实现价值增长，兴证资管公募化推进，基金投顾与家族办公室有效实现客户分层。公司财富管理持续发力金融产品销售和基金投顾业务，客户保有量持续提升。2023 年11 月，兴证资管公募基金牌照获批，公募化布局持续推进。2019 年至2022 年公司财富管理指标代销金融产品收入实现复合增长率41.4%，主因在于公司从2019 年起，财富管理转型成效凸显，客户基础不断夯实、产品代销业绩突出。

机构业务：构建销售生态圈、配股落地驱动中资本介业务发力。公司通过建立一级销售交易业务总部，持续构建直接面对公募基金、保险、私募、银行等机构客户的销售生态。2022 年，公司配股落地，驱动资本中介业务发力。

数智协同，推动数字化转型与布局，赋能财富管理，深化机构业务转型。公司通过为外部对客服务、内部经营管理、底层数智基建等三个层次，布局金融科技产品，推动数字化转型。

证券行业步入杠杆提升、并购整合新周期，公司顺应趋势ROE 中枢将有效提升。建设金融强国强化资本市场地位，完善多层次资本市场、做大坐强资本市场、迎接居民财富迁徙成为行业发展共识。兴业证券以此为战略契机，后续重点整合资管等牌照资源，提升资本运用效率。

盈利预测与估值：预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为28.04/32.91/36.49 亿元，同比增速为6.3%/17.4%/10.9%；EPS 分别为0.32/0.38/0.42 元；PB 分别为1.0/0.9/0.9 倍。我们采用相对估值法，考虑到兴业证券的特色化定位及发展战略，我们给予公司2024 年目标价为7.55-7.87 元/股，目前仍有26%以上上升空间。我们首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：估值风险；盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险等。