重點佈局財富管理與機構業務，特色定位形成經營優勢。（1）興業證券成立於1991 年，並於2010 年10 月在上交所上市。公司推進科技賦能，以客戶需求爲中心打造財富管理與大機構業務兩大核心體系，是國內獨具特色的綜合性券商。（2）業務排名持續提升。截至2023 年9 月末，公司總資產2777 億元，位居上市證券公司第13 名，較2022 年末上升1位。2023Q3 實現營收和歸母淨利潤88.56 億元、15.81 億元，同比增速分別爲22.64%、-11.20%；其中經紀/投行/資管/信用/自營同比增速分別爲-18.26%/4.72%/ 0.55%/3.72%/217.74%。
財富管理：“產品+服務”實現價值增長，興證資管公募化推進，基金投顧與家族辦公室有效實現客戶分層。公司財富管理持續發力金融產品銷售和基金投顧業務，客戶保有量持續提升。2023 年11 月，興證資管公募基金牌照獲批，公募化佈局持續推進。2019 年至2022 年公司財富管理指標代銷金融產品收入實現複合增長率41.4%，主因在於公司從2019 年起，財富管理轉型成效凸顯，客戶基礎不斷夯實、產品代銷業績突出。
機構業務：構建銷售生態圈、配股落地驅動中資本介業務發力。公司通過建立一級銷售交易業務總部，持續構建直接面對公募基金、保險、私募、銀行等機構客戶的銷售生態。2022 年，公司配股落地，驅動資本中介業務發力。
數智協同，推動數字化轉型與佈局，賦能財富管理，深化機構業務轉型。公司通過爲外部對客服務、內部經營管理、底層數智基建等三個層次，佈局金融科技產品，推動數字化轉型。
證券行業步入槓桿提升、併購整合新週期，公司順應趨勢ROE 中樞將有效提升。建設金融強國強化資本市場地位，完善多層次資本市場、做大坐強資本市場、迎接居民財富遷徙成爲行業發展共識。興業證券以此爲戰略契機，後續重點整合資管等牌照資源，提升資本運用效率。
盈利預測與估值：預計公司2023 年至2025 年歸母淨利潤分別爲28.04/32.91/36.49 億元，同比增速爲6.3%/17.4%/10.9%；EPS 分別爲0.32/0.38/0.42 元；PB 分別爲1.0/0.9/0.9 倍。我們採用相對估值法，考慮到興業證券的特色化定位及發展戰略，我們給予公司2024 年目標價爲7.55-7.87 元/股，目前仍有26%以上上升空間。我們首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：估值風險；盈利預測偏差較大的風險；二級市場大幅波動風險；監管政策變動風險；資本市場全面深化基礎性制度改革推進不及預期的風險；投資收益的大幅波動風險等。