事件描述

中國11 月潤滑油添加劑出口環比小幅增加。

事件點評

11 月中國潤滑油添加劑出口環比增加，符合市場預期。根據海關數據，中國2023 年11 月潤滑油添加劑出口1.62 萬噸，環比+2.4%，出口均價爲21569元/噸，環比-4.2%。2023 年1-11 月累計出口19.39 萬噸，同比+6.55%，出口均價爲22870 元/噸，同比+3.72%。11 月潤滑油添加劑進口1.71 萬噸，環比+19.32%，進口均價爲29992 元/噸，環比-1.69%。2023 年1-11 月累計進口18.38 萬噸，同比-23.28%，進口均價爲30058 元/噸，同比+13.06%。中國潤滑油添加劑出口整體呈現量價齊升的態勢。

原油震盪成本壓力仍存，潤滑油市場平穩運行。根據Wind，23 年11 月，Brent 期貨結算均價爲81.9 美金/桶，環比-7.71%，近期紅海船隻事件，擾亂海上航線貿易，市場對紅海危機的擔憂支撐原油價格，20 日Brent 原油收79.7美元/桶，儘管油價震盪波動，成本壓力仍存，潤滑油市場平穩運行。根據百川，潤滑油廠家多以銷定產，產銷基本能達平衡，預計12 月份潤滑油價格持穩運行。

潤滑油添加劑主要出口國家環比下降。根據海關總署數據顯示，11 月我國潤滑油添加劑出口前四大國家分別爲新加坡、俄羅斯、阿聯酋和韓國，出口量分別爲3980.22、3114.22、3068.13、1481.56 噸，環比分別-4.35%、+20.27%、-18.25%、-25.13%。

投資建議

由於公司是國內潤滑油添加劑的頭部企業，具備API 認證、規模化、成本領先等多項突出能力，且全球市場需求約420 萬噸，公司滲透率仍低於5%，相比於海外四大仍具有極強的性價比優勢。預計公司23-25 年歸母淨利分別爲6.28/7.61/8.77 億元，對應公司12 月21 日市值148 億元，2023-2025 年PE分別爲23.6\19.4\16.9 倍，維持“買入-B”評級。

風險提示

原材料漲價風險：由於潤滑油添加劑的主要原料構成爲基礎油、異辛醇、五硫化二磷、硫化異丁烯、α-烯烴等，這些材料主要爲石化下游產品，與原油價格由較高的正相關性，若出現短期內原油快速的上漲，則容易造成相關原材料價格的大幅增長，對產品盈利造成衝擊。

海外市場政策風險: 由於不同地區對於潤滑油添加劑的進出口關稅有一定差異，若海外對中國出口潤滑油添加劑產品關稅上調，則會造成該行業的外部需求的一定下滑。

競爭加劇風險: 目前海外AddiTech 公司於2022 年底將其潤滑油添加劑產能由2 萬噸提升至4 萬噸，將會對該區域的相關進口需求帶來一定的影響。