快速成長的神經外科植入醫療器械領先者
公司是國內神經外科領域唯一同時擁有人工硬腦（脊）膜補片、顱頜面修補系統、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫用膠等植入醫療器械產品的高新技術企業，覆蓋開顱手術所需要的關鍵植入醫療器械。公司規模近年快速成長：2018-2022 年營收CAGR 達22.8%。
神經外科開顱手術量快速增長，耗材市場規模快速擴大交通事故腦出血方面，據國家統計局，2021年我國交通事故受傷人數爲28.1萬人，2015-2021 年均CAGR 爲5.9%。高血壓腦出血及腦部腫瘤方面，根據《中國衛生健康統計年鑑》，2019 年我國公立醫院高血壓患者出院人數134.3 萬人，2015-2019 年均CAGR 爲5.5%，；腦惡性腫瘤患者出院人數爲3.3 萬人，2015-2019 年均CAGR 爲9.1%。據公司招股書估算，2019年我國神經外科開顱手術量約70 萬臺且預計將穩定增長。根據南方所數據，2023 年國內神經外科耗材市場規模達61 億元，2018-2023 年期間年均CAGR 爲11.1%。
神經外科產品不斷豐富並往多科室延伸，平台化醫療器械品牌正發展公司圍繞着神經外科手術需求，提供了整體解決方案覆蓋了神經外科腦膜修復、顱骨修補固定及快速止血等多方位臨床需求，其中人工腦脊膜和顱骨修補固定產品有望受益於帶量採購進一步提高市佔率，新推出的睿固?硬腦膜醫用膠和吉速亭?可吸收再生氧化纖維素止血產品推進了止血類、醫用膠類產品線的建立，且兩者競爭格局優秀，有望實現高速增長。另外，在保持神經外科領域競爭優勢的基礎上，公司延伸技術平台的應用至口腔科及其他外科領域，有望逐步成長爲平台型醫療器械公司。
投資建議與盈利預測
因外部政策變化及營銷政策的調整，PEEK 材質產品的快速滲透，及新產品的不斷獲批，預計公司2023-2025 年營收分別爲2.1/2.7/3.5 億元，增速分別爲9.2%/26.2%/29.2%；歸母淨利潤分別爲37.1/49.9/78.7 百萬元，增速分別爲3.3%/34.5%/57.7%；EPS 爲0.6/0.8/1.2 元/股，對應PE 爲77.4/57.5/36.5X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇風險，國家帶量採購降價風險，海外發展不及預期等風險。