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涛涛车业(301345):北美运营+中国制造优势显著 新品放量开辟第二增长曲线

濤濤車業(301345):北美運營+中國製造優勢顯著 新品放量開闢第二增長曲線

中信建投證券 ·  2023/12/22 14:46

核心觀點:濤濤車業深耕北美休閒出行市場,具有美國本土化運營(自有品牌/渠道完善)+成本控制優勢(中國供應鏈)。強勢品類(電動滑板車、電動平衡車、小排量全地形車等品類)憑藉高性價比搶佔市場份額,在北美市場的市佔率領先。同時,公司不斷擴張產品品類,新興品類(E-bike、電動高爾夫球車、大排量全地形車等品類)能夠複用現有渠道快速放量,預計未來電動自行車、電動高爾夫球車、大排量特種車項目完全達產後每年貢獻5億、8億、10億出貨額,營收規模有望實現翻倍。

競爭優勢:深耕休閒出行,北美本土化運營+成本控制優勢顯著。1)本土化運營:公司深耕北美本土化運營接近20年,有力構建了公司核心競爭力,目前已佈局線上、線下全渠道營銷網絡,其中沃爾瑪門店已入駐4000多家,自有品牌已在北美市場建立起較高的品牌認知度和忠誠度。2)自研自制成本控制:公司國內背靠“永武縉”五金產業帶,大部分原材料可以就近採購,便於降低採購成本,同時自研自制具有成本優勢,核心部件自制率高達70%,既有利於控制整車產品的質量,又可以降低生產成本。3)品類擴張:公司以北美市場需求爲導向,承諾投資項目及超募資金投向包括年產100萬臺智能電動車、全地形車智能製造提升(新增年產能15萬臺)、年產4萬臺大排量特種車、年產3萬臺智能電動低速車等建設項目,開闢新品類及新增長曲線。

強勢品類:性價比優勢顯著,老品基本盤穩固。1)電動滑板車、電動平衡車:短期歐洲需求走弱,北美微型交通成趨勢,ToC產品有望持續放量,公司憑藉出衆的產品力及性價比,在北美市場的銷售規模和市佔率逐步擴張,目前市場份額較高,未來銷售規模有望保持穩定。2)小排量全地形車:全地形車應用廣泛,ATV消費者以青少年爲主,全球ATV的銷量規模一直保持穩定,公司此前以小排量ATV爲主,憑藉性價比優勢贏得北美市場較多的市場份額,行業地位鞏固。3)越野摩托車:全球越野摩托車銷量恢復增長,消費主要集中在海外市場,中國出口市場集中度較高,公司以小排量燃油產品爲主,積極籌備“油改電”轉型,由於2020年以後專注於智能電動低速車領域發展,疊加產能不足等因素,公司越野摩托車銷售規模持續收縮,隨着產能進一步釋放,對標競爭對手有望持續增長。

新興品類:大排量+電動化佈局加速,新品貢獻增量支撐未來增長。1)電動自行車:歐美市場發展前景廣闊,預計歐盟、美國2022-2025年CAGR分別爲22.1%、47.4%,由於中國出口量佔比較大,公司通過雙品牌運營覆蓋北美渠道,有望通過性價比優勢搶佔市場份額,長期年出貨量目標10萬輛,以均價5000元計算,年出貨額將達到5億元。2)電動高爾夫球車:高爾夫球車社區應用及電動化成爲趨勢,中國品牌在產品性價比方面優於國際品牌,公司能夠複用原有產線、品牌、渠道,同時穩步拓展高端經銷商網絡,年產3萬臺智能電動低速車建設項目完全達產後,預計每年新增營業收入8億元以上。)大排量、UTV/SSV:未來大排量、UTV/SSV、新能源細分市場的份額將持續提升,公司以發展“大排量”“高端化”“智能化”“油轉電”爲主攻方向,2023年300ATV量產銷售,ATV、卡丁車多款產品實現“油改電”並上市,其他產品線項目也按計劃穩步推進,年產4萬臺大排量特種車建設項目完全達產後,預計每年新增營業收入10億元。

盈利預測:智能出行行業處在增長快車道,公司傳統品類性價比優勢明顯,北美市佔率領先,並提出大排量+高端化+智能化+油轉電發展方向,開闢新品類及新增長曲線,營收規模有望實現翻番。預計公司2023-2025 年實現營業收入21.01/28.26/37.02 億元, 營業收入增速達到19.00%/28.80%/26.04%; 實現歸母淨利潤2.94/3.55/4.47 億元, 歸母淨利潤增速爲42.47%/20.94%/25.66%,EPS爲2.69/3.25/4.09元,當前股價對應PE爲22.16/18.32/14.58倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:新品銷售不及預期、行業競爭加劇、運費及匯率波動等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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