全产业链垂直集成优势突出，具备全球竞争力。全球3D 打印设备市场格局较为集中，根据Wohlers Report 和公司公告数据显示，2021 年3DSystems 占60%以上，华曙高科和铂力特各占4%左右。与国外竞争对手相比，公司具有响应速度更快、成本更低等优势；与国内竞争对手相比，公司核心竞争优势在于丰富的海外客户资源和项目定制化经验，具备全球竞争力。2022 年公司出口收入占比37%，同期铂力特出口占比2.5%。投資亮點
首次覆蓋華曙高科（688433）給予跑贏行業評級，目標價33.00 元。公司是國內激光3D 打印設備龍頭。給予公司2024 年55x 目標P/E，理由如下：
稀缺的激光3D 打印設備龍頭，受益於技術降本擴容。公司是全球少數具備材料、軟件和設備一體化能力的激光3D 打印設備企業。我們認爲受益於零部件性能提升和成本降低兩種驅動因素，3D 打印工藝滲透率有望快速提升，帶來2023-2025 年行業20%以上的複合增長，下游主要應用於航空航天、汽車、消費品/電子產品等領域。
全產業鏈垂直集成優勢突出，具備全球競爭力。全球3D 打印設備市場格局較爲集中，根據Wohlers Report 和公司公告數據顯示，2021 年3DSystems 佔60%以上，華曙高科和鉑力特各佔4%左右。與國外競爭對手相比，公司具有響應速度更快、成本更低等優勢；與國內競爭對手相比，公司核心競爭優勢在於豐富的海外客戶資源和項目定製化經驗，具備全球競爭力。2022 年公司出口收入佔比37%，同期鉑力特出口占比2.5%。
消費電子大廠開始導入激光3D 打印，公司具備先發優勢。近年來蘋果華爲等消費電子大廠對鈦合金新材料進行技術導入，傳統CNC 加工面臨一定的良率侷限性，激光3D 打印作爲新技術方案開始得到重視。2023年7 月榮耀發佈新款摺疊手機Magic V2 卷軸器件首次使用鈦合金3D打印工藝；我們認爲2024/2025 年部分Apple Watch 和iPhone 機型或有望導入鈦合金3D 打印工藝，公司作爲激光3D 打印設備龍頭具備成本優勢和先發優勢。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司目前估值較高，我們認爲當前表觀估值或反映了部分消費電子領域3D 打印設備放量預期，但可能並不充分。
潛在催化劑：蘋果部分Apple Watch 和iPhone 機型的3D 打印工藝導入。
盈利預測與估值
我們預計公司2023~2025 年EPS 分別爲0.4/0.6/0.85 元，CAGR 爲46%。
當前股價對應2024 年50.5x P/E。基於公司研發實力強勁、全產業鏈垂直集成優勢突出、全球化佈局，給予公司2024 年55x 目標P/E，對應目標價爲33 元，較當前股價有9.6%的漲幅空間，首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。
風險
核心元器件進口依賴風險；航空航天領域應用不及預期；競爭加劇超預期；技術路線替代風險；消費電子3D 打印產業化進度不及預期；海外增材製造發展與公司業務拓展不及預期。
