中信證券預計協鑫科技(03800)2023-2025年歸母淨利潤爲73.32/40.80/47.78億元。
智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，首予協鑫科技(03800)“增持”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤爲73.32/40.80/47.78億元。考慮其作爲目前全球唯一顆粒硅產業化生產商，隨着新產品滲透率持續提升，公司硅料業務有望快速放量，目標價1.55港元。2023年以來硅料新產能加速投放，行業供需格局快速反轉，硅料價格的持續下跌加速高成本產能的逐步出清，低能耗、高品質合力推動顆粒硅滲透率不斷提升，公司模塊化產能擴張有望帶動顆粒硅產銷兩旺。
中信證券主要觀點如下：
公司概況：
協鑫科技是全球領先的高效光伏材料研發和製造商，公司主要業務包含硅料、硅片和電站運營，近年來，公司不斷突破行業關鍵技術，持續引領高效光伏材料技術的發展方向，歷經十年時間，公司擁有自主知識產權的硅烷流化牀法（FBR）顆粒硅技術實現規模化、商業化落地，截止2023Q3末，公司顆粒硅有效產能突破30萬噸，佔全球硅料有效產能近20%，疊加公司自主研發的連續直拉單晶（CCZ）技術，有望帶來顆粒硅應用場景的進一步優化。在深耕硅料技術研發的同時，公司積極佈局光伏電池前沿技術，子公司協鑫光電在鈣鈦礦電池領域持續取得效率突破，GW級量產線有望在2024年底前落地。
成本下降刺激光伏裝機需求，硅料行業迎來洗牌。
成本下降推動光伏行業平價上網進程加速，經濟性驅動光伏內生增長，隨着硅料產能的加速釋放，產業鏈成本快速下行，該行預計2023/24年底全球多晶硅產能將分別達到240/390萬噸。截止2023年10月，國內多晶硅料單月產量已提升至13.7萬噸，進一步推動硅料價格下行和產業鏈降本，根據硅業協會的數據，11月30日多晶硅價格再次探底，其中P型緻密料價格逼近60元/Kg，N型硅片用料成交價逐步接近65元/Kg，均接近2023年中時的階段性價格低點。在供需反轉的大趨勢下，行業新進入廠商在產能爬坡週期將面臨虧損風險，硅料行業實質性的供過於求將加速高成本產能出清，行業將迎來重新洗牌，推動低成本顆粒硅滲透率不斷提升，該行預計2024年顆粒硅有效產能佔比將超過20%，公司作爲目前全球唯一產業化生產顆粒硅且產能最大的廠商，有望充分受益。
模塊化產能擴張助力硅料產銷兩旺。
相較改良西門子法，硅烷流化牀法（FBR）優勢明顯，主要體現在低能耗優勢。硅料製備中綜合電耗佔非硅成本超30%。硅烷流化牀法工藝流程簡化，反應溫度普遍在700℃左右，綜電耗可優化至13.8度電/kg-si，顯著低於改良西門子法（反應溫度約1050℃）的綜合電耗（50-60度電/kg-si）。此外，FBR工藝在終端產品無需破碎，可實現連續投料生產，搭配連續直拉單晶技術（CCZ），爲單晶生產速度帶來了更大的進步空間。同時，隨着有效產出的快速增加，公司顆粒硅品質持續提升，截止2023H1，基體金屬含量低於0.5ppbw的產品佔比超過70%，滿足N型用料需求。在成本、品質合力下，公司顆粒硅產線不斷改善，模塊化產線可複製性較強，產能有望加速擴張。目前公司顆粒硅生產基地分佈在徐州（10萬噸）、樂山（10萬噸）、包頭（10萬噸）、呼和浩特（12萬噸），海外沙特（籌備），該行預計2023年全年公司有望實現出貨超20萬噸。預計隨着呼和浩特項目完全投產，徐州、海外沙特等地的新建項目陸續落地，2025年末公司顆粒硅產能有望超過60萬噸，市佔率將進一步提升。
持續研發高投入，鈣鈦礦有望引領下一代光伏電池革命。
作爲第三代太陽能電池的代表，鈣鈦礦太陽能電池由染料敏化太陽能電池演變而來，其電池原料無毒且儲量豐富，成本低，工藝簡單且可柔性製備。晶硅電池轉換效率已接近理論極限，加速高效鈣鈦礦電池產業化進程，目前單結鈣鈦礦電池極限轉換效率可達到33%，多結鈣鈦礦電池或疊層電池效率有望突破45%。協鑫光電是鈣鈦礦產業化的先行者，公司依託現有的100MW中試產線，不斷提高鈣鈦礦電池的光電轉換效率，降低太陽能電池成本，截止2023年11月，公司1m*2m大尺寸組件轉換效率已突破18%，疊層組件轉換效率超26%，公司積極佈局GW產線，預計將在2024年底前落地。