平安观点：

县域市场未来可期，区域相对优势突出。在目前银行业普遍面临“资产荒”的背景下，县域金融或将成为未来政策重点发力区域以及银行业务转型突破的重要领域。从湖南省情况看，根据湖南省自然资源厅披露，截至22 年末，湖南省内县域GDP 占全省55%，人口占比达到70%，均超过全国平均水平。此外，省内县域规上企业数量、国家级创新县数量以及“千亿规模”县市数量等数据都位于全国前列，广阔的市场空间成为长沙银行在县域充分展业的基础。

渠道先行，深耕本地构建差异化增长极。作为持续深耕本地的优质区域性银行，县域市场成为长沙银行主攻点，依托“县域支行+乡镇支行+惠农支付服务点”三位一体渠道网络打造轻型化灵活化的服务模式，范围上已经实现了全省县域的全覆盖。在保证省内网点相对密度较高的基础上，长沙银行23年半年度成本收入比仅为25.6%，位于同业中游水平，三级网络的成本优势凸显。业务端利用“一县一策”和“一县一品”打法持续打开县域市场突破口，以总行县域金融管理部为战略中枢针对性考核县域业务发展情况，差异化的服务策略也为长沙银行带来了高收益的优质客户，全行23 年半年末贷款收益率达到5.78%，位于上市城商行首位。“渠道+战略+打法”三大体系构成长沙银行县域业务竞争优势“护城河”，截至2023 年半年末，长沙银行县域地区存贷款规模以及零售客户占比分别达到31.0%/33.8%/34.7%，特别是县域存贷增速持续高于全行水平，23 年上半年县域存贷款同比增速分别达到17.6%/24.0%，高于全行水平2.4pct/5.4pct，先发优势正在逐步释放,业务贡献度持续提高，县域市场初露峥嵘。

区位红利持续释放，资产质量持续向好。潇湘地域优势得天独厚，纵贯南北，连接东西，是中部区域的交通枢纽城市，同时长沙处于几大重点经济带的交叉区域，政策红利下区域产业快速发展，诞生了例如三一重工、山河智能等具有代表性的产业龙头。区域产业活力支撑银行业务端的展业，长沙银行23年半年末对公贷款同比增长21.8%，增速绝对水平位于可比同业前列，在行业普遍承压的背景下实现逆势增长，特别是制造业贷款占比持续提高。风险端延续向好趋势，资产质量核心指标稳中向好，根据公司半年报，23 年半年末不良率为1.16%，延续下行趋势，考虑到公司近些年持续提升的风控能力，预计资产质量仍有向好空间。

投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司110 亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25 年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65 元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25 年PB 分别为0.44x/0.39/0.35x，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。