投資要點
國內覆銅板龍頭，隨景氣度修復基本盤有望實現業績修復。同時積極拓展鋁塑膜，戰略佈局CBF 膜推動國內0→1 突破，新品有望接力成長。
深耕覆銅板賽道，開疆擴土迎新機
公司是國內領先的覆銅板材料供應商，主要產品包括覆銅板、複合材料、鋰電池軟包用鋁塑膜等，應用領域廣泛。與PCB 行業前100 強企業中的50%以上客戶已建立業務關係，主要客戶包括景旺電子、科翔電子、奧士康、勝宏科技等。同時，擁有國家企業技術中心平台以及高端研發團隊，加快產能建設以及垂直整合步伐，深化落實“H1（成熟產品線）+H2（成長產品線）+H3（種子產品線）”三級產品經營戰略。隨着產能、產品、客戶等不斷拓展，業績有望實現持續增長。
載板核心原材料，國產替代未來可期
1）覆銅板市場穩定增長，向高端化發展。目前中國大陸地區覆銅板產量全球佔比由2013年的60.33%增長至2022 年的73.32%，市場規模逐年攀升，2022 年達712 億元。2）鋁塑膜市場供需雙增長。SPIR 統計，2020 年中國國產鋁塑膜市場規模爲41 億元、市場需求爲1.14 億平米，預計2025 年約爲89 億元和14.1 億平米。3）CBF 積層絕緣膜市場作爲先進封裝關鍵材料，日企的市佔率約爲96%，處於絕對壟斷的地位，國產化空間較大。
積極開發新產品，拓展應用新領域
公司在產品研發、資源整合、開拓市場、智能製造等方面具有顯著優勢。1）2022H1 募投項目年產2400 萬張高等級覆銅板珠海富山製造基地一期項目投產，新增高等級覆銅板產能約80 萬張/月。2）2022 年7 月公司與深圳先進電子材料國際創新研究院設立合資公司開展積層絕緣膜研發。3）積極推進鋰電池用鋁塑膜3600 萬平方米擴產項目建設，截至2023H1，正處於試生產階段。
盈利預測與估值
我們選擇A 股同類上市公司生益科技、天承科技作爲可比公司，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲35.02/41.04/50.84 億元，同比增速爲6.59%/17.21%/23.86% ；歸母淨利潤爲-0.02/1.48/3.23 億元，當前股價對應PE 爲-/32.62 /14.94 倍，EPS 爲-0.01/1.04/2.27元。考慮到PCB 行業未來維持增長，覆銅板業務有望保持穩定發展；鋁塑膜業務受益於鋰電池行業持續向上，將爲公司營收帶來可觀增量；同時，公司作爲國內領先佈局CBF膜企業，有望率先充分獲益。綜上，首次覆蓋給予華正新材“增持”評級。
風險提示
下游需求復甦不及預期，原材料價格波動風險，募投項目進程不及預期等風險。