受益於旅遊市場復甦，公司業績明顯改善。主題公園行業呈現供需兩旺特徵，公司憑藉海洋主題錯位競爭優勢凸顯。短期內看好公司客流復甦下業績的持續改善，中長期看好公司的項目外延拓展、IP 運營和輕資產運營轉型帶來的業績增量，調整爲買入評級。
支撐評級的要點
主題公園行業供需兩旺，海洋主題錯位競爭優勢凸顯。1）供給側：近年來，我國主題公園面積持續擴張，全球知名主題公園集團和國內的IP 運營商均加速在中國的佈局。2）需求側：疫後文旅需求集中釋放，假期親子游尤爲火熱，助力主題公園客流和營收加速恢復。總體來看，行業呈現出供需兩旺的特徵，主題公園競爭日趨激烈，而海洋主題賽道錯位，競爭格局清晰，海昌海洋公園優勢凸顯。
輕重資產業務協同恢復，IP 集成構造新消費模式。1）存量業務：疫後公司的存量公園客流穩步增長，已經超出疫前同期水平，且公司引進優質IP 助力客單價提升，暑期旺季經營表現亮眼，存量公園業績顯著恢復。 2）增量業務：公司採取輕重資產協同發展的策略。重資產方面，鄭州公園一期於國慶前開業，二期預計於2024 年開業，作爲中原地區的稀缺海洋資源，有望享受當地人口和區位紅利，成爲公司新的業績支點。輕資產方面，後續上海公園二期、北京公園及精品海洋館項目將持續貢獻業績增量，與沙特阿拉伯合作打造項目標誌着公司成功踏出國際化佈局步伐，輕資產轉型也有望優化公司的財務結構。當前IP 運營在公園板塊中已經初顯成效，藉助戰略股東的優越背景和豐富資源，公司的IP 矩陣有望持續擴張，賦能主業發展，並有望打造第二收入曲線。
估值
受益於旅遊復甦和親子游市場火熱，公司業績明顯改善，短期內看好公司客流復甦下業績的持續改善，中長期看好公司的項目拓展以及IP 和輕資產運營轉型帶來的業績增量。輕資產轉型後公司所需投入資本較少，明後年預計將進入業績釋放期。我們預計公司23-25 年EPS 至0.01/0.06/0.07 元，對應P/E 分別爲69.1/15.1/13.6 倍，就24-25 年估值倍數而言，安全邊際較高，且公司未來成長性充足，調整爲買入評級。
評級面臨的主要風險
新項目進展不及預期、輕資產項目擴張不及預期