深耕行業多年，23 年收入增速逐步修復，利潤端有望改善。
公司聚焦藥用玻璃領域，23 年藥玻尤其中硼硅業務持續高增長，上半年收入佔比提升至45.7%。耐熱玻璃及光源玻璃業務伴隨國內外市場復甦，以及公司營銷力度加大，逐步修復，23H1 同增12.05%。23H1 公司收入4.62億，同比增長23.0%，受制於原材料價格及能源價格上漲、銷售團隊增加，以及新投窯爐尚未達到運營水平、研發費用提升多方面因素影響，23H1 歸母淨利潤0.4 億，同比下降34.95%。
耐熱玻璃國內外需求復甦，營銷力度加大。
23 年上半年，耐熱玻璃海外需求復甦穩定回升，公司加大市場營銷力度，23H1 收入2.42 億，同增12.05%，收入增長提速。公司持續拓展產品品類，增加LED 光學透鏡用高硼硅玻璃生產項目和輕量化高硼硅玻璃器具生產項目。
中硼硅藥用玻璃行業景氣度高，頭部企業加速集中。
2023 年H1，藥用玻璃業務收入2.11 億，同比增長36.9%，其中中硼硅藥用玻璃瓶收入1.72 億，同增38.22%。一致性評價加速中硼硅對低硼硅或者鈉鈣玻璃的替代，我們預計今年藥玻業務將維持中高增長，長期來看根據製藥網數據，2018 年中硼硅藥用玻璃滲透率僅有7%-8%，中硼硅藥用玻璃在我國藥用玻璃包材中使用比例相對較低。產能方面，2022 年公司新擴建並投產模製瓶及管制瓶產線。
建議關注中硼硅模製瓶轉A，模製瓶產能有望持續釋放。
中硼硅模製瓶市場競爭格局更優，積極開拓模製瓶市場，擴充輕量化產品品類，公司管理層重視研發及技術積累。23 年4 月，公司“三期高端藥用包材項目”的一期項目“輕量藥用模製玻璃瓶（I 類）產業化項目”已正式施工，可轉債項目完全達產後，預計新增產能4.7 萬噸，中硼硅模製瓶產能合計6.3 萬噸。2022 年，公司與商河縣政府簽訂了三期項目建設的合作協議，項目總投資規模20 億元，爲公司遠期產能提供保障。
盈利能力短期承壓，原材料和能源價格處於市場高位區間。
2023 年Q1-Q3，公司毛利率17.31%，同減6.44 個百分點，主要由於原材料價格及能源價格上漲。高硼硅耐熱玻璃產品所需的硼砂、硼酸等原材料價格高，9 月末原材料硼酸約爲7450 元/噸，能源天然氣價格約爲4300 元/噸。
調整盈利預測，維持“買入”評級。
公司是國內領先硼硅玻璃製品企業，其中藥用玻璃保持較快的增長速度。
隨着募投項目投產進度推進，公司將進一步擴充中硼硅藥用玻璃業務產能。
此外，考慮到24 年模製瓶產能逐步釋放，我們調整盈利預測預計23-25 年公司歸母淨利0.9/1.1/1.3 億（前值爲0.8/0.9/1.1 億元），EPS 分別爲0.4/0.5/0.6 元/股，對應PE 分別爲48/38/32X。
風險提示：國際經濟形勢和貿易環境變化，主要原材料價格波動，技術風險，產能消化風險，效益不及預期風險等。