投資要點
國內飛機租賃龍頭企業，飛機訂單儲備豐富：中飛租賃於2006 年在中國香港成立，致力於打破外資壟斷，爲我國民航機隊引進提供本土化解決方案。
目前，公司已成長爲國內飛機租賃行業的龍頭企業，市佔率保持在15-20%，常年位列前三。從資產規模來看，公司擁有402 架飛機（含訂單簿），客戶覆蓋我國三大航、美聯航、LATAM 等一線航司。
營收實現穩健增長，飛機減記&高息環境拖累下利潤短暫承壓：1）營收端：
1H23 公司實現營收23.3 億港元，同比+23.0%，其中經營租賃收入17.6 億港元，同比+28.5%，增速較快主要系用於經營租賃的飛機由1H22 的89 架增長至1H23 的113 架。2）利潤端：2022 年公司實現年內溢利2.2 億港元，同比-65.6%，主要系：①公司於1H22 全額減記兩架滯留在俄羅斯境內的飛機，對利潤端造成4.39 億港元的拖累；②高息環境下，公司2022 年銀行及其他借貸的平均實際利率爲4.20%（2021 年爲2.96%）。若剔除飛機減記影響，則公司2022 年實現年內溢利6.5 億港元，較2021 年實現正增長。
飛機供不應求有望帶動飛機價值及租金收益率上行：1）短期來看，飛機租賃行業受益於航司偏緊的流動性：飛機租賃可以給航司帶來改善現金流、提升機隊靈活性的優勢，在疫後航司流動性普遍偏緊的情況下飛機租賃的優勢將進一步放大；2）中長期來看，飛機供不應求將進一步提升飛機租賃滲透率：供應鏈衝擊導致空客、波音多次下調交付計劃，且積壓訂單數約爲年均目標交付數量的10 倍；空客、波音預測未來20 年內機隊規模增速約3.2-3.5%。同時，全球航空需求恢復動力充足，未來20 年需求增速約爲4.3%，其中中國增速約爲6-7%。飛機供應增速小於需求增速，有望帶動飛機價值及租賃收益率同步上行。
窄體機佔比高達90%，機隊結構合理帶來高議價能力：公司自有及管理機隊中窄體機佔比達90%以上，給公司帶來以下優勢：1）窄體機運營成本更低，且短途和中途航班市場需求旺盛；2）窄體機保值能力較強，疫情期間窄體機價值最低時約爲疫情前水平的90%，而寬體機約爲70%。受益於公司合理的機隊結構，公司近年來飛機出租率均維持100%的最高水平，且公司租金收益率顯著高於行業平均。
股東實力雄厚，看好未來融資成本進一步下行：公司背靠光大集團，融資成本處於較低水平。同時，公司擬在未來2-3 年內將信用評級提升至投資級。綜合考慮負債率及未來成長性後，公司將從波音購買64 架飛機的權益更替於迪拜航空航天集團(DAE)，從該交易中回收可觀的現金流並用於償還目前的若干債務，以優化公司的資本結構，提升公司的信用評級。若公司成功將信用評級提升至投資級，則融資成本將大幅降低。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.28/7.00/8.71 億港元，當前股價對應PB 分別爲0.53/0.47/0.41 倍。我們的目標價爲5.8 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：全球航空需求復甦不及預期，飛機交付進度不及預期，飛機價值下降帶來資產減值，利率持續上行風險。