乾溼法並駕齊驅，全球化產能佈局。公司深耕隔膜行業二十年，乾溼法佈局完備，近年來隨新能源汽車及鋰電池行業的快速發展，營收利潤實現大幅增長。2023 年以來，在行業增速放緩的背景之下，前三季度依然保持穩健增長。公司積極推進海外產能建設，瑞典基地逐步投產，馬來西亞新增規劃，爲全球化發展提供堅實的產能保障。
隔膜行業：全球需求方興未艾，行業壁壘穩固依舊。我們預計到2025 年全球隔膜需求將超370 億平，增長空間廣闊。而國內隔膜企業憑藉規模、成本和技術優勢，已經成爲全球隔膜的核心供應力量。在隔膜價格下行階段，本輪週期中跨界切入的企業，產能甫一釋放即直面降價壓力，持續發展受阻；而對潛在新進入者而言，低盈利壓制疊加融資環境收緊，突圍難度進一步加大。行業壁壘高企，供給端擴張或將低於預期。
寬幅產線提效降本，成本競爭力增強。公司新一代8 米寬幅溼法產線成功投產，單線產能提升至2.5 億平，效率、折舊、成本等均有大幅優化。疊加公司老產線技改、單位人工下降、塗覆效率提升、原料成本優化等措施，公司降本成效顯著。未來隨着先進高效產能佔比提升，公司整體生產效率將大幅提升，成本端競爭力有望增強。
海外客戶量增利穩，佔比有望持續提升。公司深度綁定國際大客戶，今年海外收入佔比預計達40%左右。近期，公司與LGES 達成戰略合作協議，再獲2024-2030 年120 億平隔膜採購意向，24 年起大批海外新項目釋放將拉動海外業務佔比持續提升。考慮到海外產品相對更高的盈利水平，公司盈利結構有望迎來進一步優化。
在先進產能和海外客戶加持下，公司成本和盈利端優化邏輯均強於行業，市場份額有望擴大。我們預測公司2023-2025 年每股收益分別爲0.70、0.90、1.10 元，結合鋰電產業鏈主流可比公司的估值水平，我們給予公司2024 年20 倍PE 估值，公司合理總市值241.8 億元，對應目標價爲18.00 元，首次給予買入評級。
風險提示
鋰電池需求不及預期；動力電池技術路線變革；行業競爭加劇導致產品價格下降；假設條件變化影響測算結果；公司海外項目推進不及預期等。