投资要点

超预期因素一：新车型在国内销量超预期

公司新车型C10 于2023 年11 月17 日在广州车展迎来正式首秀，预计2024 年1月开启预售，同时公司计划在2023-2025 年推出7 款全新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV 及MPV，满足不同主流目标市场需求，公司未来在两年在国内市场的销量有望高增长。

超预期因素二：合资公司“零跑国际”在海外销量和盈利超预期2022 年Stellantis 集团推出“Dare Forward 2030”十年规划，积极推出并销售电动车，计划于2030 年在全球范围内的纯电动汽车销量达500 万辆。公司和全球汽车集团巨头Stellantis 合资成立“零跑国际”，借助Stellantis 集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产品在全球的销售，首款出海车型零跑C10 已在德国慕尼黑车展亮相，零跑预计2024 年第三季度开始在欧洲交付车辆。我们认为这将有望极大程度提升公司的销量，同时公司有望借助规模效应使生产成本进一步降低，从而让单车盈利能力提高，公司的车型相较Stellantis 在欧洲的主力车型标志e-208、菲亚特500e 具备明显的性价比优势，产品竞争力强，公司销量和盈利有望超预期。

股价催化因素

1）2024 年新车型在国内销量超预期，增速高于行业平均，市占率持续提升；2）合资公司“零跑国际”在海外销量超预期，因规模效应带来的成本下降及盈利提升。

盈利预测与投资建议

零跑汽车基于性价比优势带来2023 年销量持续高增，我们认为零跑汽车2023-2025 年基于自身规划的新车周期+与Stellantis 合资成立公司助力出海销售有望驱动公司业绩和估值提升超预期。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为213.99/551.95/767.66 亿元，同比增速分别为73%/158%/39%；毛利率分别为-1%/10%/15%；归母净利润分别为 -50.53/-47.32/4.87 亿元；EPS 分别为 -3.78/-3.54/0.36 元，对应 PE 分别为-9.08/-9.70/94.29 倍，PS 分别为2.14/0.83/0.60 倍。

结合可比公司2024 年平均PS，以及公司2024 年营收和当前股数，公司对应目标价60.17 港元（1 港元=0.9090 人民币），给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业增速不及预期、新车型开发进度不及预期、市场竞争加剧。