【事件】招商證券發佈2023 年前三季度業績：實現營業收入148.7 億元，同比-2.8%；歸母淨利潤64.0 億元，同比+1.9%；對應EPS 0.69 元，ROE 5.82%，同比-0.05pct。經紀、投行、資管、利息、自營佔營業收入分別爲29%/5%/4%/9%/32%。
第三季度實現營業收入40.8 億元，同比-12.8%，環比-32.4%。歸母淨利潤16.7億元，同比-16.0%，環比-32.1%。
經紀業務收入持續承壓。2023 年前三季度公司經紀業務收入42.8 億元，同比-13.9%，佔營業收入比重28.8%；第三季度經紀業務收入13.5 億元，同比-20.1%，環比-11.1%。公司兩融餘額823 億元，市佔率穩定在5.2%。2023 年前三季度全市場日均股基交易額9739 億元，同比-5.2%，兩融餘額15909 億元，較年初+3.3%。
投行業務穩健增長。2023 年前三季度公司投行業務收入7.5 億元，同比-31.6%；第三季度投行業務收入3.0 億元，同比+4.4%，環比+2.7%。股權主承銷規模191.7億元，同比-37.6%，排名第12；其中IPO 3 家，募資規模34 億元；再融資14 家，承銷規模157 億元。債券主承銷規模2313 億元，同比+12.8%，排名第10；其中金融債、ABS、公司債承銷規模分別爲840 億元、633 億元、603 億元。IPO 儲備項目15 家，排名第8，其中兩市主板3 家，北交所1 家，創業板7 家，科創板4 家。
資管業務收入下降。2023 年前三季度公司資管業務收入5.5 億元，同比-13.0%。
第三季度資管業務收入1.8 億元，同比-12.5%，環比-8.0%。截止2023 年上半年末，資產管理規模2781 億元，同比-28.8%。
市場下跌導致自營業務收入下滑。2023 年前三季度公司收益投資收益（含公允價值）47.2 億元，同比+3.3%，其中第三季度投資淨收益（含公允價值）8.0 億元，同比-46.9%，環比-63.5%。我們認爲自營收入下滑的主要原因爲權益市場表現低迷，2023 年第三季度萬得全A 指數下跌4.33%。
投資建議：我們預計公司2023-25E 年EPS 分別爲0.97/1.11/1.22 元，BVPS 分別爲12.33/13.27/14.29 元。我們看好招商證券與招商局集團、招商銀行業務協同，給予其2023 年1.2-1.3x P/B，對應合理價值區間14.80-16.03 元，維持“優於大市”評級。
風險提示:交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。