全球最大氯化亞碸生產商，延伸產業鏈擴產LiFSI正股凱盛新材是國內精細化工產品及新型高分子材料的研發、生產和銷售的製造商，系全球最大的氯化亞碸生產企業及國內領先的芳綸聚合單體生產企業。公司建立了以氯、硫基礎化工原料爲起點，逐步延伸至精細化工中間體氯化亞碸、進一步延伸到羧酸及羥基氯化系列衍生物產品，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）、鋰電池用新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等產品的立體產業鏈結構。公司擁有3.1 萬噸/年芳綸聚合單體產能，系國內最大的芳綸聚合單體生產企業，與國際主要的芳綸生產巨頭美國杜邦公司、韓國可隆、日本帝人等建立了穩定的合作關係。
原材料價格成本支撐較弱+需求疲軟，產品價格、利潤承壓。2019-2022 年公司營收規模總體上升，CAGR 爲15.30%；歸母淨利潤持續增加，CAGR 爲19.71%。
2023 年前三季度，公司實現營業收入7.28 億元，同比減少4.32%，主要受到市場供需關係變動原材料採購均價下降，對硝基苯甲酰氯、氯化亞碸的銷售價格均有所下降；歸母淨利潤爲1.34 億元，同比減少29.23%。單三季度實現營收2.36 億元，同比-0.55%，環比-3.28%；歸母淨利潤3056.07 萬元，同比-46.87%，環比-40.38%。
羧基產品毛利率邊際修復。2019-2023Q3 公司綜合毛利率波動下降，2023 前三季度綜合毛利率34.81%，同比-3.78pct，主要系原材料價格下降和下游市場需求變化導致產品價格下降導致。分產品來看，公司羧基氯化物業務的毛利率總體下降，但2023H1 較2022 年邊際回升1.88pct 至40.42%；無機化學品毛利率較爲波動，2023H1 較2022 年降低7.44pct 至36.65%；羥基氯化物毛利率相對穩定，2023H1 較2022 年小幅提升1.17pct。
拳頭產品芳綸聚合單體產能擴張，Q1 產能利用率仍維持較高位。羧基氯化物方面，公司積極擴張芳綸聚合單體產能，自2020 年1.48 萬噸/年擴張至2022年底3.10 萬噸/年；無機化學品方面，氯化亞碸產品產能有所下降，產能利用率維持高位，2023Q1 達到了95.31%；硫酰氯產品於2020 年6 月開始生產，產能在2021 年提升至5 萬噸/年，但總體利用率不高，23Q1 爲34.99%。羥基氯化物方面，氯醚在2022 年產能提升至6000 噸/年，23Q1 產品銷售回暖使得產能利用率由22 年的65.11%回升至99.19%。
拓展氯化亞碸產業鏈，佈局新能源精細化工。本次發行可轉換公司債券的資金總額爲人民幣65,000.00 萬元，扣除發行費用後的募集資金淨額擬用於投入：
（1）“10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目”擬投資共65,000.00 萬元，擬在山東省濰坊市昌邑市濱海（下營）經濟開發區建設雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）工廠，系公司進行產業鏈延伸擬拓展的新產品，建成後將新增年產1 萬噸LiFSI產能，預計建設期爲2 年。參照目前市場同類產品的價格測算，項目年均營業收入24.00 億元，年均淨利潤爲4.27 億元。（2）“補充流動資金”擬使用10,000.00萬元用於補充流動資金。
轉債條款分析：
凱盛新材於12 月15 日上市。凱盛轉債發行規模6.50 億元，債項評級AA-級，根據12 月14 日中債同等級企業債到期收益率6.1777%測算，債底約爲84.34元，12 月14 日凱盛轉債平價爲89.83 元，債底保護性尚可。條款方面，三大條款中規中矩。
初始轉股價爲20.26 元/股，本次發行的可轉換公司債券轉股期限自發行結束之日（2023 年12 月5 日，T+4 日）起滿6 個月後的第一個交易日（2024 年6月5 日）起至可轉換公司債券到期日（2029 年11 月29 日）止。按照2023 年12 月14 日收盤價18.2 元進行計算，上市公告日平價爲89.83 元。
風險提示：
產品壓降計劃影響盈利、國際貿易摩擦、原材料價格波動風險。