成人营养品业务再创新高。成人營養品業務再創新高。
智通財經APP獲悉，安信國際發佈研究報告稱，H&H國際(01112)的主營將從原來的奶粉主導轉型爲營養品主導，出生人口對業績的影響會越來越小，營養品是增長的主要動力。考慮奶粉承壓，略微下調23/24/25年淨利潤分別至8.1/8.8/10.2億人民幣，對應EPS爲1.39/1.50/1.74港元。維持“買入”評級。下調目標價至15.4港元，較前一個交易日股價有39%的上漲空間。
▍安信國際主要觀點如下：
成人營養品業務再創新高。
第三季度業務收入16.4億，同比增長26.9%。Swisse品牌打造1+3策略，以Swisse爲主推品牌，同時推出SwissePlus+、SwisseMe、SwisseLittle三個子系列，擴寬產品適應人群和價格帶。SwissePlus+三季度推出後銷售強勁，已經佔到中國Swisse收入的高單位數。
雙十一銷售超過公司預期，伴隨着國內健康意識的崛起，Swisse在國內的發展較爲順暢，已經成爲公司增長的最核心的引擎。澳新地區業務實現38%的增長，收入達到5.46億，表明公司聚焦澳新本地市場的策略奏效。
嬰配粉承壓，益生菌調整。
第三季度嬰配粉業務收入9.3億，同比下降20.6%，主要在於一方面出生人口下降加劇行業競爭，另一方面，新國標於23年2月落地，對舊國標產品有清庫存的壓力，加劇了行業競爭。
考慮出生人口的下滑趨勢短期內難以扭轉，嬰配粉行業仍將面臨較大的壓力。在中小企業出清後，行業的集中度將進一步提升。益生菌業務收入1.69億，同比下降45%，主要是一二季度因爲新冠流行，囤藥需求較高，三季度公司控制庫存，收入有所下降。
寵物營養補充品保持快速增長。
第三季度收入3.01億，同類可比增速爲24.7%。ZestyPaws增長27%，在美國寵物維生素及礦物市場以及整體電商市場位列第一，市場份額分別達11.3%及11.8%。SolidGold重拾增長，繼續擴張銷售網絡。
截止9月底，ZestyPaws及SolidGold已分別覆蓋全美超過16800家及4300家門店。SolidGold在中國增長28%，在內地線上優質貓乾糧類別中排名第二。
財務狀況穩健。
公司於23年6月對24年到期的票據進行了滾動融資，並同步發行新票據。由於美國加息，融資成本有所提高。截止23年6月，公司有息負債爲100億人民幣，其中一年內到期有14.5億，賬面現金21億，資產負債率68.8%，流動比率1.21，負債率相對較高，但較22年底有所改善。公司未來沒有大規模的資本開支計劃，會將經營所得用於逐步降低槓桿。
風險提示：
行業競爭加劇，出生人口下滑，原材料成本上升。
