國內PU 合成革龍頭企業,生產經營態勢向好。公司成立於1994 年,主營業務爲生態功能性聚氨酯合成革及複合材料的研發、生產、銷售和服務,2022年年產能爲8500 萬米,廣泛應用於功能鞋材、沙發家居、電子產品、汽車內飾、體育裝備、工程裝飾、手袋箱包等領域。近年來公司業績呈現逐年增長的態勢,尤其2023Q3 業績實現顯著改善。2022 年實現營業收入19.53 億元,同比降低4.55%;實現歸母淨利潤1.45 億元,同比增長9.65%;2023Q3,公司轉型升級成效初顯,實現營業收入5.57 億元,同比增長7.5%,環比增長26.3%;實現歸母淨利潤0.41 億元,同比增長558.56%,環比增長173.33%。
生態功能革成爲行業主流,新興市場貢獻增長新動能。我國是世界人造革合成革產品的製造中心,近年來產銷量維持相對穩定的態勢。經過研究我們發現,人造革合成革行業在政策、工藝等因素的影響,呈現出兩個比較明顯的發展趨勢:(1)生態環保+功能性要求提升——生態功能性合成革成爲行業主流;(2)下游應用領域拓展——由傳統的鞋材、家居領域拓展到汽車、電子等高毛利、高技術的新興領域。這些趨勢的變化意味着率先掌握相關領域行業資源、技術的企業,在未來行業集中度提升的大背景下,將享有一定的先發優勢,安利股份即是人造革合成革行業中兼具兩種行業資源的重點標的。
鞋材、汽車釋放期將至,新產品+新產能助力公司業績增長。(1)客戶:公司不斷深化“2+4”市場佈局,尤其在鞋材、汽車領域成長空間較爲明顯,未來有望充分受益下游頭部品牌訂單的釋放。(1)耐克:公司與耐克裝備部合作穩定,與鞋部的合作尚處於初步階段,未來有望成爲公司發展的新動能;(2)比亞迪:比亞迪已有多款車型在公司定點,鑑於公司進入供應商體系的時間較晚,未來仍具備較大的提升空間;(2)研發:公司多年來研發投入一直處於較高水平,在水性、無溶劑、TPU 等生態功能型產品的佈局較早,享有先發優勢,2022 年營收佔比達20%;(3)越南工廠:越南工廠區位優勢突出,1200 萬米生態功能性聚氨酯人造革、合成革項目的前兩條線已於2022 末建成投產,公司正在積極推進安利越南耐克供應商驗證,同時也在積極推進剩餘2條線的建設,計劃於2024 年下半年投產,有望實現量價齊升。
投資建議:公司是國內PU 合成革企業,未來生態環保型新產品的需求增長及下游客戶的拓展釋放,再加上越南工廠即將邁入產能釋放期,未來公司業績有望實現較大增長。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.84、2.07、3.16 億元,EPS 分別0.39、0.95、1.46 元,現價(2023 年12 月13日)對應PE 分別爲34x、14x、9x,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
風險提示:原材料價格波動的風險、天然氣供應和成本費用提升的風險、產能無法充分利用的風險等。