支線航司龍頭，綜合實力上升
華夏航空是國內一家專門從事支線客貨運輸的民營航空公司，是我國支線航空商業模式的引領者和主要實踐者。公司股權集中度較高，胡曉軍及其配偶徐爲是公司實際控制人。華夏航空聚焦支線航空市場，在旅客週轉量等方面，我們認爲遙遙領先多數支線航司。2013-2019 年，公司不斷優化業務結構，於2018 年3 月在深交所完成上市，營業收入、股東權益、飛機數量等都呈現上升趨勢，綜合實力不斷提升；2021-2022 年，受疫情影響，公司營業收入、淨利潤等有所下滑。
中長期發展前景廣闊
支線藍海市場，未來空間廣闊。航網通達性提升，支線航空發展迅速。隨着中西部地區經濟增長迅速、利好政策不斷落地，支線航空中長期發展前景廣闊。華夏航空成長性較強，支線航空業務前景廣闊。隨着支線航網不斷擴大、通航城市不斷增多，公司市場份額有望提升，支線業務中長期發展空間廣闊。經濟復甦、運力增加，公司業務收入與毛利有望回升。
走出困境，盈利有望回升
一方面，加強風險管控助力公司走出“安全事故”困境，盈利有望回升。
整改措施相應落地，公司運營能力不斷恢復、改善，盈利能力有望提升。
另一方面，經營能力增強助力公司走出“高政府補貼依賴度”困境，盈利有望回升。公司通過靈活調度航網結構、提高通程業務佔比及規模經濟效應，巧妙應對政府補貼下降的風險，公司經營能力不斷提高，盈利有望回升。
盈利預測與目標價
2024-2025 年盈利有望轉正，實現大幅增長。隨着疫情影響消退、經濟復甦、支線航空發展，華夏航空憑藉其高成長性有望帶動盈利增長。我們預測2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-7.0、4.9、9.8 億元，EPS 分別爲-0.55、0.38、0.77 元/股。採用可比公司PE 估值法，給予24x2024EPE，目標價爲9.12 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：全球經濟增速下行，航空安全風險，航空政策變化風險，疫情出現反覆，燃油成本超預期上行，人民幣貶值風險，利率變動風險，股價異動風險，測算結果具有主觀性。