投資要點
絲路視覺：視覺綜合服務領頭羊
公司專注於圍繞創意和技術，將文化與科技深度融合。公司從事以 CG 創意和技術爲基礎的數字視覺綜合服務業務，處於數字文化產業鏈中游，上承基礎軟件開發商、應用終端等上游供應商；下啓遊戲、影視、 VR/AR、工業製造、線上教育、政府公共服務等應用領域。公司主要產品分別爲1)數字化展覽展示綜合業務；2)數字內容應用業務；3)其他CG 相關業務。
夯實主業：以技術呈現創意，用數字定義視界
公司主營業務可分爲數字化展覽展示綜合業務和數字內容應用業務。1)數字化展覽展示綜合業務：22 年該業務收入爲10.33 億元，佔總收入的80.04%，已成爲公司業務主賽道和收入核心增長點，數字內容製作是公司核心基因，數字化展覽展示是承載大體量數字內容的重要載體與最終指向。該行業作爲人才密集型行業，頭部市場集中，中長尾市場分散。我們認爲，公司是同行業公司中數字內容製作基因純正且團隊規模體量大型的公司之一；2)數字內容應用業務：22 年該業務收入爲2.14 億元，佔總收入的16.61%，該業務是公司傳統優勢業務，具體包括靜態數字內容和動態數據內容。
前沿創新：圍繞數字創意技術，佈局XR、數字孿生、雲渲染在主營業務的基礎上，公司大力發展戰略創新業務，圍繞數字創意技術這一主線，持續拓展交互式數字內容應用場景。1)子公司絲路視創：AR/VR/MR 綜合解決方案提供商，爲元宇宙內容和場景構建提供綜合解決方案，覆蓋教育、智能製造、營銷等多個領域，已實現商業化閉環；2)子公司提亞數科：專注數字孿生，打造“城市大腦”，助力數字化轉型與業務提效；3)聯營公司瑞雲科技：國內視覺雲計算領軍者，爲視覺領域提供離線渲染、實時渲染、雲存儲、數據傳輸等服務，技術能力優異，曾服務於《長津湖》《流浪地球》等國內著名影視作品。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營收分別爲15.19/17.49/19.29 億元，同比增長17.64%/15.15%/10.31%。歸屬於母公司股東淨利潤分別爲0.37/0.70/1.03 億元，同比增長-19.61% /89.38%/46.10%；EPS 分別爲0.31/0.58/0.85，以2023 年12 月12 日收盤價，對應PE 分別爲88.56/46.76/32.01 倍。考慮到公司在技術側CG、XR 等能力優異，在內容創意及應用側主業成熟穩健發展，疊加VR/AR/MR 已前沿應用於廣泛領域並實現商業化，給予一定的估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
應收賬款發生壞賬的風險；人力資源成本上升的風險；募集資金投資項目實施不及預期的風險；宏觀經濟與市場波動風險；新技術及新業務發展低於預期；行業競爭加劇的風險。