1、一句話邏輯
休閒車龍頭，電動低速車（高爾夫球車）等新品放量加速開闢第二曲線，業績有望超預期
2、超預期邏輯
（1）市場預期：公司近年存量業務保持穩定，公司新品放量有難度。
電動滑板車：據QY Research 統計，2020 年全球電動滑板車總產值達12 億美元，預計2027 年達到33 億美元，2021-2027 年複合增長率爲15%。行業高度分散，我們預計公司2023 年營收約8 億元人民幣，市佔率相對較高。公司電動滑板車2020-2023 年收入複合增速31%，近年來高增長有所放緩。
全地形車：目前全球全地形車銷量約100-110 萬臺，根據 Allied Market 預測，全球全地形車市場2025 年將達到 141 億美元規模。公司爲小排量ATV 龍頭，2021 年銷量16萬臺，近8 億收入，目前銷量佔比較高，但營收佔比較小。
電動平衡車：根據EVTank 統計，2020 年全球電動平衡車出貨量達到1032 萬臺，同比增長24%。行業高度分散，公司2021 年出貨量約47 萬臺，佔有一定份額，公司電動平衡車2020-2023 年收入複合增速22%，近年來平穩增長。
（2）我們預測：電動平衡車/滑板車等需求已領先行業回暖，新品開啓大規模推廣。
公司具備北美品牌+國內製造端規模效應雙重優勢，2024 年有望老品回暖、行業補庫，新品放量共振帶動公司收入及業績超預期。
原因爲：1） 深耕北美市場，採用國內生產、海外倉儲、海外銷售、當地服務的銷售模式，在北美自建多個倉儲中心，2023Q3 收入增長明顯，下游開始復甦。2）自有品牌+全渠道佈局，線下商超經銷+線上電商雙驅動，貼近消費市場，產品入駐亞馬遜、沃爾瑪等衆多零售巨頭，品牌力渠道力顯著助力新品放量。
3、檢驗與催化
（1）檢驗的指標：電動滑板車、平衡車、全地形車等產品下游銷售情況；電動低速車、自行車、大排量全地形車月度銷售增幅；北美經銷商終端、大型連鎖商超、歐洲經銷商/代理商等各渠道進展情況。
（2）可能催化劑：電動低速車（高爾夫球車）、電動自行車等新品銷售環比放量；北美消費品需求回暖超預期；大排量全地形車銷售突破。
4、研究的價值
（1）與衆不同的認識：市場認爲公司高爾夫球車難以快速放量。我們認爲公司受益電動低速車（電動高爾夫球車等）從鉛酸電池向鋰電池轉換的產品升級帶來的機遇，未來電動低速車將成爲公司重要增長點。根據先進製造業發展聯盟研究數據，2019年全球場地電動車市場規模達到97 萬臺，2015-2019 年複合增長率約爲8.8%。按照2.5 萬元的單價測算（2022 年1-6 月中國高爾夫球車等場地電動車出口情況），全球場地電動車市場約240 億元。
公司有望憑藉製造成本優勢和行業鋰電化趨勢實現彎道超車，持續搶佔北美ClubCar、E-Z-GO、Yamaha 等頭部品牌份額，假設公司後續做到全球5-10%左右的市佔率，有望貢獻12-24 億的收入增量。後續配合電動自行車，大排量全地形等新品放量，收入體量有望翻倍。
（2）與前不同的認識：2023 年Q3 公司收入同比環比均大幅增長，主力產品銷售開始回暖。新品方面：公司高爾夫球車2023 年已開始銷售，上線百思買（BestBuy）商超，高端經銷商網絡持續拓展。大排量全地形車2023 年300ATV 進入市場試銷，550UTV、ATV 正式投入研發。預計明年高爾夫球車、大排量全地形車渠道、客戶、銷量提升趨勢確定性強。
5、盈利預測與估值
我們預計2023-2025 年公司營收爲21.5、29.1、39.4 億元， 同比增長22%、36%、35%；歸母淨利潤爲2.9、3.3、4.5 億，同比增長38%、14%、38%，對應PE 爲20、17、13 倍。看好公司憑藉新品放量和渠道優勢業績增長加速，維持 “買入”評級。
6、風險提示
1）新品放量不及預期；2）銷售渠道拓展不及預期