三十年深耕浙江，成就區域龍頭。公司自1992 年成立以來就堅持深耕杭州及大浙江區域，主要從事房地產開發及延伸業務的經營，2010 年銷售額破百億，2019年破千億，2022 年全年實現銷售額1539 億元，位列當年克而瑞百強房企全口徑/權益口徑銷售榜單第13/16 名。2023Q1-3，公司實現營業收入464 億元，同比增長133.5%。
銷售增長韌性十足，戰略聚焦正反饋不斷積累。近些年公司銷售額實現快速增長，尤其行業下行期內公司銷售表現要優於行業平均水平，體現出較強的增長韌性，我們認爲主要在於：1）杭州市場增長潛力大，公司拿地聚焦杭州以及省內優勢區域；2）較強的產品和品牌認可度使得公司在杭州市場銷售表現較好；3）良好的回款和健康的現金流帶來相對較低的融資成本，使得公司可以進一步拿地擴張從而實現拿地到銷售再到拿地的正向反饋。
受益杭州需求釋放，高效管理鑄就競爭壁壘。我們測算得出杭州在加快非商品住宅更新下的市場年均需求中樞約爲1355 萬平米（高於2022 年商品住宅銷售面積1168 萬平米），當前需求端仍有增長空間；截至2023H1，公司累計土儲中杭州佔比70.3%，有望受益於杭州住房需求釋放。產品和管理標準化使得公司具備較高的人效水平，同時項目推進效率較高，費用管控水平行業領先。
財務穩健，綠檔民企獲“AAA”評級。截至2023H1，公司扣除預收款後的資產負債率爲55.7%，淨負債率爲21.5%，現金短債比爲2.07 倍，三道紅線檢測指標穩定保持綠檔，穩健的財務水平以及較爲健康的債務結構也使得公司成爲少數獲得“AAA”評級的民營房企之一。
投資建議：公司長期深耕基本面良好的杭州市場，積極擴充優質土儲，產品去化能力較強，同時債務結構較爲健康，融資渠道通暢且成本不斷下行，拿地到銷售再到拿地的正反饋持續驗證。我們預計2023-25 年EPS 分別爲1.32 元/1.55 元/1.76 元，給予公司2024 年6.5 倍PE，對應目標價10.0 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司銷售不及預期風險；公司拿地不及預期風險；杭州市場波動風險；政策調控超預期風險。