老牌國企器械龍頭，聚焦主業再起航。新華醫療成立於1943 年，2002 年在上交所上市，公司實際控制人爲山東省國資委。目前公司擁有醫療器械、製藥裝備、醫療商貿、醫療服務四大業務板塊，是國內醫療器械行業中綜合實力強、產品種類齊全的企業之一。公司自2011 年以來的發展可以分爲三個階段。1）2011-2016 年的併購擴張階段：併購多家標的，擴大業務版圖，營收規模快速增長。2）2017-2021 年的消化調整階段：公司調整管理方針爲“整合、升級、提效”。3）2021 年至今的聚焦主業階段：公司提出“調結構、強主業、提效益、防風險”，要集中優勢資源重點發展醫療器械、製藥裝備板塊的製造類產品，綜合毛利率水平逐步提高。
聚焦醫療器械與製藥裝備。
1）醫療器械產品結構逐步優化：公司醫療器械板塊包括九大產品線，其中感控、放射診療、手術器械均處於國內市場頭部地位。隨着公司推動醫療器械產品向高端化、耗材化發展，器械產品結構不斷優化，盈利能力有望得到提高。
2）製藥裝備盈利能力好轉：公司覆蓋四大製藥裝備領域，以成都英德爲核心的生物製藥實力雄厚，可滿足傳統或一次性工藝需求；在注射劑板塊推出全球首創雙模高速連續式BFS；後續還將向小容量製劑拓展。隨着子公司陸續扭虧爲盈，盈利能力提高，疊加板塊收入快速增長，製藥裝備已成爲公司支柱產業。
三大投資看點：
1）大股東參與定增顯信心，員工激勵完善保增長。2023 年定增落地，大股東山東頤養健康認購了1796 萬股（佔比32.7%），彰顯對公司發展的信心。2021年，公司發佈股權激勵計劃。2022 年公司扣非歸母淨利潤相比2020 年增速達到159%，已超額完成激勵目標。
2）多維度促進產品結構優化，毛利率有望持續提高。公司產品結構優化路線：
聚焦主業，持續推動醫療器械與製藥裝備業務收入佔比提高；醫療器械產品向高端化發展；提高耗材產品佔比；定增募投項目助推產品結構升級。
3）海外業務發展迅速，國際業務前景可期。公司2022-2023H1 海外收入快速增長，海外營銷架構逐漸完善，市場開拓初見成效。在醫療器械、製藥裝備領域均有重要突破。公司2023H1 的國際收入佔總營收比例僅爲2%，遠期國際業務板塊前景可期。
投資建議：考慮公司聚焦醫療器械、製藥裝備主業，產品向高端化、耗材化發展，產品結構升級有望帶來盈利能力提高，同時海外市場有望開啓新篇章。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.1、9.0、11.1 億元，同比增長41.3%、27.2%、22.8%，對應23-25 年EPS 分別爲1.52、1.94、2.38 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年18 倍估值，對應目標價約35 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、募投項目進展不及預期；2、產品研發進展不及預期；3、海外市場開拓不及預期。