本報告導讀：
2023Q3 初步展現盈利彈性，未來盈利中樞上升可期。北京大興樞紐建設將逐步優化航網結構與拓展長期發展空間。2024 年春運盈利彈性有望催化樂觀預期，維持增持。
摘要：
維持增持。2023Q3 初步展現盈利彈性。考慮油價上漲超先前假設，下調2023 年淨利預測至2（原26）億元人民幣。維持2024 年預測98 億元人民幣，新增2025 年預測107 億元人民幣。未來盈利中樞上升可期，北京大興樞紐建設將逐步優化航網結構與拓展長期發展空間。市場擔憂需求而致預期回落低位，我們預計2024 年春運將有望超預期表現，有望催化市場樂觀預期。維持目標價5.97 港幣/股，維持增持評級。
2023Q3 業績較疫前大增，初步展現盈利彈性。公司23Q3 單季歸母淨利42 億元人民幣，自2021 年首次單季扭虧，更較2019Q3 大增76%，淨利率提升3 個百分點。1）收入：較2019Q3，RPK 恢復93%，客座率低3%，估算客收兩位數增長，營收增長9%；2）成本：較2019Q3，ASK恢復97%，航油均價上升超三成，營業成本增加12%。3）匯兌：2019Q3人民幣兌美元貶值近3%，而2023Q3 期間匯率平穩，匯兌損失稅後減少超16 億元人民幣。
預計2024 年盈利中樞有望超預期上升。預計2024 年國際增班將推動國內供需恢復，票價市場化效應將充分顯現，公司盈利中樞有望超預期上升。1）ASK：假設機隊週轉基本恢復至疫前，且國際恢復超八成。
2）客座率：假設國內客座率基本恢復至疫前，國際略低。3）客收：
假設票價市場化效應較充分體現，國內客收繼續上升，國際客收回落；4）成本:假設油價平穩，單位扣油成本隨機隊週轉提升而回落。
北京大興基地將逐步優化航網結構，長期發展空間拓展。公司以最大主基地航司身份搬遷北京大興機場，積極建設廣州-北京雙樞紐網絡。
北京存量航班收益下降，三四線航班優化至大興增量收益可觀，預計國內客運業務盈利中樞上升與持續將超市場預期。同時，北京區位優秀，國際樞紐建設有望提升公司國際客運業務長期盈利能力。
風險提示。經濟波動，油價匯率風險，增發攤薄，安全事故等。