事件：公司的地产业务主体顺鑫佳宇100%股权项目已于今年11 月24 日与北京顺正资产管理有限责任公司（下称“顺正资产”）签署产权交易合同，标志顺鑫佳宇在北京产权交易所挂牌转让成功，公司已收到顺正资产全部转让价款22.59 亿元，12 月7 日本次股权转让事项涉及的工商变更登记手续完成，顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下，公司不再持有其股权。

顺鑫佳宇处置进程回顾：2023 年4 月，公司以19.86 亿元自有资金购买顺鑫佳宇两栋楼宇资产；5 月对顺鑫佳宇的49.74 亿元债权转增资本公积，加速挂牌进程；6 月拟通过北京产权交易所以30.98 亿元挂牌价转让顺鑫佳宇100%股权，提案于7 月临时股东大会获得通过；2023 年8 月以30.98 亿元转让价格挂牌北京产权交易所，8-11 月经历3 次底价调整分别调至27.89/25.10/22.59 亿元，最终由公司控股股东顺鑫控股管理的顺正资产作为受让方参与摘牌，11 月24 日公司与顺正资产签署产权交易合同，12 月7 日相关股权转让变更手续完成，地产业务剥离工作实现落地。

本次顺鑫佳宇成交摘牌标志着地产业务剥离工作基本完成，符合今年年底前完成地产去化的进度预期。公司地产业务自2015-2022 年连续亏损，累计亏损额达27 亿元，严重拖累公司整体盈利水平。从报表端看，本次地产剥离预计产生股权处置损益-2.89 亿元（不含交易产生的税、费），同时年内公司购置顺鑫佳宇两栋楼宇产生的收益不再合并抵消，预计增加公司今年损益5.75 亿元，上述两笔合计影响公司今年损益2.86 亿元。明年地产处置对公司报表不再产生影响，预计将有效缓解利润端压力，波动不确定性减弱。公司剥离房地产业务轻装上阵，凸显白酒主业及核心品牌的战略价值。

非主业亏损拖累净利水平，国企改革赋能业务优化。2023 年前三季度公司的地产与猪肉业务亏损严重拖累业绩，地产业务由于出售固定资产导致大额递延所得税费，猪肉业务在饲料成本上涨与猪价低位震荡下严重亏损。

在地产业务剥离后，利润端波动性有望降低，同时随着公司国企改革与市场化经营持续推进，明年有望加大猪肉业务优化力度，通过渠道拓展、生产效率提升、加大种猪养殖与熟食精加工、提升高附加值产品占比等举措缓解猪肉业务持续亏损，利润弹性有望加大。

坚定围绕白酒核心主业，金标牛铺货顺利引领升级。公司坚定聚焦白酒主业，牛栏山在光瓶酒市场长期积累的品牌优势构筑护城河，进一步凸现品牌价值。新品金标定位30-40 元纯粮光瓶，铺货持续推进引领结构升级，“金标牛烟火气餐厅榜”营销项目进一步深化餐饮渠道通路、提升品牌知名度，白牛二+金标牛双轮驱动下持续释放增长动能。

盈利预测与投资建议：我们认为，顺鑫佳宇转让交易落地表明非主业剥离进展顺利与管理层聚焦主业决心，在K 型复苏利好光瓶赛道+地产剥离与猪肉业务优化+金标引领升级贡献第二增长下，公司底部向上空间可期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为117.25/126.68/137.09 亿元，同比+0.4%/+8.0%/+8.2%，归母净利润分别为-0.54/6.31/9.87 亿元，对应24-25年PE 分别27/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等