納睿雷達：相控陣雷達“小巨人”，提供全價值鏈解決方案
納睿雷達是國內領先的全極化有源相控陣雷達系統方案供應商，主產品爲X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套軟硬件產品，主要應用於氣象探測領域，並向水利防洪、民用航空、海洋監測、公共安全監測等領域進行市場化推廣。公司長期專注於相控陣雷達領域，已成爲集相控陣雷達設計製造、雷達軟件生態和雷達算法服務於一體的“全價值鏈”雷達系統解決方案提供商。同時，作爲國內首個超高時空分辨率X 波段雙極化有源相控陣雷達天氣觀測網的組建單位，公司的相控陣雷達系統產品研究及其應用被中國雷達行業協會鑑定爲“國際先進水平”，X 波段雙極化有源相控陣雷達於2018-2021 年度在國內同類型產品的累計中標數量排名第一，於2022 年獲工信部認定爲國家級專精特新“小巨人”企業。2023Q1-3，公司實現營收1.13 億元，同比+19.33%，歸母淨利潤0.33 億元，同比-7.81%。
相控陣雷達漸成主流體制，民用市場空間多點擴容
技術端：相控陣雷達具備波束捷變等優勢，正加速對機械式雷達應用替代，並在技術層面呈現有源替代無源、X 波段互補S/C 波段、單偏振向雙偏振升級等發展特徵；此外，協同組網觀測趨勢有望顯著擴大X 波段雙偏振有源相控陣雷達在氣象等領域的應用數量。
需求端：現階段相控陣雷達主要應用於軍用領域，國產相控陣技術研發及T/R 組件成本降低正加速民用市場發展。下游氣象部門補盲需求增加、水利監測由地面定點向“天空”採集過渡、民航空管雷達國產替代推進等，正多點驅動相控陣雷達民用市場空間擴容。我們測算，僅國內氣象領域的X 波段相控陣雷達需求空間達1045 臺，硬件市場空間超78 億元。
公司競爭優勢：先發及降本優勢突出，氣象+水利+民航+車載多元拓展
1）技術優勢：公司基於微帶貼片陣列天線等核心技術，自研的X 波段雙極化相控陣雷達具備高時空分辨率特徵，相關技術指標優於可比產品；2）成本優勢：COTS 模式+核心模塊自研+材料國產化，公司低成本產業化優勢凸顯，盈利能力顯著高於同行可比公司；3）先發優勢：率先在氣象領域推動相控陣雷達產業化，積極拓展水利、民航空管、海事等新應用領域，並於2023 年11 月全球首發C 波段微帶貼片天線雙極化相控陣天氣雷達，建立產品研製、市場開拓先發優勢；4）新增長點：前瞻研製77GHz 車載毫米波雷達，躋身智能駕駛高景氣賽道，有望形成新的業績增長點。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年的營收分別爲3.00/ 6.35/ 11.49 億元，歸母淨利潤1.32/ 3.04/ 5.71 億元，當前股價對應PE 爲60.7/ 26.4/ 14.1x。
看好公司的低成本產業化能力、在民用相控陣雷達市場的先發優勢等，給予2024 年40 倍PE，對應目標價78.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險，技術研發風險，經營風險，應收賬款風險，政府補助變化風險。