公司是國內粉體細分賽道領先者，國內羰基鐵粉龍頭、霧化合金粉體頭部企業，下游深加工產品包括軟磁粉、MIM 喂料、吸波材料等。我們認爲在下游摺疊屏市場及高功率市場，包括新能源汽車高壓快充場景、AI 服務器等行業的高速發展下，公司各業務有望迎來快速增長，我們看好公司的長期成長性，給予公司2024 年 35倍 PE，對應目標股價56 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
專注粉體材料20 年，下游需求迎來結構性爆發。公司成立於2004 年，專注金屬粉體新材料，產品覆蓋兩大超細金屬粉末：羰基鐵粉、霧化合金粉以及對應下游軟磁粉、MIM 喂料、吸波材料、3D 打印材料等深加工製品，產品廣泛應用於消費電子（摺疊屏）、汽車（汽車電子、電磁懸掛、軟磁電機）、軍工（吸波材料）等多個下游高端場景。
粉體材料：羰基鐵粉國內市佔率超40%，降本增效量利齊升。相比貴金屬粉體，公司主營羰基鐵粉具備良好的結構、電磁、耐磨性能，且資源分佈更廣，極具性價比優勢。根據公司公告，目前國內羰基鐵粉產能約佔全球產能40%，公司國內市佔率超40%，公司現有產能5000 噸/年，另有6000 噸/年募投產能正在建設中，預計募投項目建成後市佔率將進一步提升，繼續進行全球替代。盈利能力方面，過去3 年公司羰基鐵粉毛利率在45%以上，盈利能力強，後續預計將通過導入鐵渣作爲原料等工藝升級，繼續提升盈利能力。
下游看點1：摺疊屏引領MIM 材料需求爆發，關注客戶導入進展。MIM（金屬注射成型）是當前最有前景的製造技術之一。MIM 在微小化、定製化、大批量生產等方面具備天然優勢，我們預計公司首先受益於摺疊屏手機市場爆發，後續將持續受益軍工、醫療、汽車等領域對於高複雜度零部件需求提升。公司基於摺疊屏手機鉸鏈的應用需求，開發出了一系列具備高屈服強度的特種粉體材料，當前處於配合下游終端批量驗證狀態、產量逐步爬坡，下游客戶包含精研科技、三星電機等知名應用及生產企業。
下游看點2：高功率時代來臨，軟磁材料迎來新機遇。新能源汽車、光伏、服務器應用場景逐步向高頻、高功率擴展，包括高功率充電樁、高壓快充車型、AI服務器等結構性性能升級需求，將爲各類上游高功率材料帶來新的增長點。金屬、合金軟磁材料在中高頻下具備更優秀的性能，對應公司羰基鐵粉、合金粉需求預計將迎來變化，此外軟磁電機、電磁懸掛等創新應用也將爲公司帶來新的增長點。
風險因素：行業競爭加劇風險；募投項目建設進展不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；消費電子行業恢復不及預期；公司新客戶開拓不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是國內羰基鐵粉龍頭、霧化合金粉體頭部企業，下游深加工產品包括軟磁粉、MIM 喂料、吸波材料等新興行業，隨着下游行業，包括新能源汽車、光伏、服務器應用場景逐步向高頻、高功率擴展，以及摺疊屏手機進入快速發展期，公司各業務成長性突出，我們預計公司2023/24/25 年EPS 分別爲1.11/1.61/2.26 元，參考可比公司鉑科新材、博遷新材、東睦股份估值水平（2024 年Wind 一致預期平均31x PE，平均0.6x PEG），綜合考慮PE 估值和PEG 估值方法，我們給予公司2024 年 35 倍 PE，對應目標股價56元，首次覆蓋，給予“買入”評級。