公司是國內OLED 有機發光材料及蒸發源行業的領軍企業。近幾年公司有機發光材料業務持續高速增長，且蒸發源設備業務有望受益於國內8.6 代AMOLED產線建設而逐步釋放彈性。另外公司正在積極拓展布局鈣鈦礦電池核心材料及設備，有望開闢新的成長賽道。我們看好公司長期發展前景，預計公司2023/24/25 年實現歸母淨利潤1.33 億/2.06 億/3.28 億元，對應EPS 預測爲0.90/1.38/2.21 元，現價對應2023/24/25 年PE 爲52.1/34.0/21.2 倍。我們給予公司2024 年40xPE 估值水平，對應目標市值82.2 億元，對應目標價55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司概況：國內OLED 有機發光材料及蒸發源行業的領軍企業。公司的核心業務包括OLED有機發光材料業務和蒸發源設備業務，其中有機發光材料爲OLED面板製造的核心材料，蒸發源爲OLED 面板製造的關鍵設備蒸鍍機的核心組件。
目前公司已經與衆多知名OLED 面板生產企業建立了穩定合作關係，包括維信諾集團、和輝光電、TCL 華星集團、京東方、天馬集團等。2023 年前三季度公司營業收入和歸母淨利潤分別爲4.15 億元/YoY+5.4%，0.98 億元/YoY-12.7%。
行業分析：AMOLED 成爲OLED 主流發展方向，我國加速推進本土化進程。
AMOLED 是當前OLED 顯示發展的主要方向，群智諮詢預測，2023 年AMOLED屏在智能手機市場的滲透率有望提升至46%；HIS 預計到2025 年全球AMOLED面板營收將達到374 億美元。近年來，我國出臺系列政策，加速推進OLED 產業鏈本土化。1）有機發光材料：有機發光材料是OLED 面板的核心組成部分，具有研發難度高、驗證週期長、更新迭代速度快的特點。有機發光材料頭部供應商集中在歐美日韓等國，而其主要市場在中國和韓國。UBI Research 預測，2028 年中國市場規模有望達到10.7 億美元，全球佔比上升至44%。2）OLED設備：OLED 設備屬於典型的技術密集型行業，具有較高的技術壁壘。真空蒸鍍機是生產AMOLED 面板的專用設備，主要被日本佳能Tokki 壟斷，其核心組件蒸鍍源對蒸鍍效果、良品率起到決定性作用。目前奧來德已完成對國內Tokki蒸鍍機配套蒸發源的國產替代，根據公司公告，截至2023 年3 月，公司蒸發源設備在國內Tokki 蒸鍍機中的配套率高達80.6%。
公司分析：持續引領OLED 材料及蒸發源設備國產替代，拓展布局鈣鈦礦業務。
1）有機發光材料業務：公司爲下游面板廠商提供OLED 各結構層的有機發光材料，2022 年銷售收入超過2 億元，同比增速近50%。公司通過自主研發已積累豐富的有機發光材料核心技術，構建技術壁壘，並且R’、G’、B’材料、封裝材料以及PDL 材料均已取得階段性進展。2）蒸發源業務：目前公司生產的蒸發源設備完全打破了國外的技術壁壘，解決了國內6 代AMOLED 產線的“卡脖子”技術問題，是國內高世代高性能線性蒸發源的唯一供應商。公司蒸發源產品盈利能力突出，毛利率接近70%。隨着國內8.6 代AMOLED 產線建設逐步啓動，公司蒸發源設備銷售規模有望恢復高速增長。3）鈣鈦礦業務：2022 年11 月，公司公告“鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發項目”以及“低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發項目”、拓展布局鈣鈦礦電池相關材料及設備業務，有望打造新的增長曲線。
風險因素：宏觀經濟環境波動的風險；OLED 行業波動及市場競爭加劇的風險；技術升級迭代進度不及預期的風險；核心產品需求下降的風險；客戶集中度較高的風險；蒸發源產品部分核心原材料依賴進口的風險。
投資建議：公司是國內OLED 有機發光材料及蒸發源行業的領軍企業。近幾年公司有機發光材料業務持續高速增長，且蒸發源設備業務有望受益於國內8.6代AMOLED 產線建設而逐步釋放彈性。另外公司正在積極拓展布局鈣鈦礦電池 核心材料及設備，有望開闢新的成長賽道。我們看好公司長期發展前景，預計公司2023/24/25 年實現歸母淨利潤1.33 億/2.06 億/3.28 億元，對應EPS 預測爲0.90/1.38/2.21 元，現價對應2023/24/25 年PE 爲52.1/34.0/21.2 倍。我們選取飛凱材料和萊特光電作爲可比公司，2024 年可比公司平均PE 估值爲33倍（Wind 一致預期），而根據PEG 估值法，公司2024 年對應PE 估值爲41倍。結合PE 和PEG 估值法，並考慮到公司兩項核心業務均具有較高技術壁壘，盈利能力較強，我們給予公司2024 年40xPE 估值水平，對應目標市值82.2 億元，對應目標價55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。