事件：公司2023 年前三季度公司實現營收32.29 億元，同比增長18.69%，歸母淨利潤1.62 億元，同比下降28.86%。其中三季度單季度實現營收11.49 億元，同比增長20.37%，單季度扣非淨利潤4942 萬元，同比下降28.64%。相對於二季度，公司營業收入增長，利潤有所下降，我們預計隨着製冷劑配額落地，製冷劑價格上漲將推動公司業績改善。
三季度營收增長，利潤有所下降。2023 年三季度公司氟碳化學品銷量3.17萬噸，同比增長28.0%，環比增長7.4%；含氟高分子材料銷量8607 噸，同比增長234.6%，環比增長34.9%；化工原材料銷量5.54 萬噸，同比增長85.0%，環比增長4.3%。從營業收入來看，氟碳化學品營收6.22 億元，同比增長2.6%，環比增長3.1%；含氟高分子材料營收3.65 億元，同比增長81.3%，環比增長4.4%；化工原材料營收1.32 億元，同比增長11.2%，環比下降17.8%。公司福建邵武基地產能逐步釋放是公司營收增長的主要動力，但市場需求不足，製冷劑價格走低拖累業績，隨着2024 年製冷劑配額規定逐步落實，製冷劑價格有望逐步上漲。
邵武基地產能逐步釋放，含氟高分子材料推動公司業績上升。公司聚焦含氟高分子材料產品，截至2023 年6 月30 日，含氟高分子材料及單體年產能5.93萬噸，主要產品品質和產能規模國內領先。2022 年邵武基地項目一期陸續建成投產，一期5 萬噸/年AHF 於2022 年6 月建成投產，4.4 萬噸/年HCFC-22、4 萬噸/年HFC-32、2.8 萬噸/年TFE、6 萬噸/年氯化鈣、1 萬噸/年HFP 等裝置相繼於2022 年底及2023 年3 月順利開車試生產，爲公司化工原料、氟碳化學品及含氟高分子材料板塊增添生力軍；一期0.75 萬噸/年FEP（柔性生產0.3 萬噸/年PFA）裝置已經投產，爲公司拓寬含氟高分子材料賽道奠定了基礎。邵武永和氟化工生產基地項目二期和1 萬噸/年全氟己酮、0.3 萬噸/年HFPO 擴建項目也已進入全面建設階段。在這些產品領域公司是龍頭企業，預計將進一步擴大市場份額，助力公司快速發展。
HFCs 配額方案落地，製冷劑行情有望逐步回升。11 月6 日，生態環境部發布《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》。方案確定我國HFCs 生產基線值爲18.53 億tCO2、HFCs 使用基線值爲9.05 億tCO2（含進口基線值0.05 億tCO2），企業的HFCs（除去HFC-23）生產配額覈算按照各品種2020-2022 年生產總量計算，同一品種的HFCs 可以在生產單位間等量調整，不同品種的調整僅可在申請2024 年度配額時調整。供給端HFC 生產供應逐步收緊，需求端家電、汽車等下游產業回暖，製冷劑行情有望上行。
維持“增持”投資評級。考慮到今年製冷劑漲價不及預期，我們預計公司2023-2025 年收入分別爲43.36 億元、55.94 億元和66.56 億元，歸母淨利潤分別爲2.51 億元、5.69 億元和7.34 億元，EPS 分別爲0.66 元、1.50 元和1.94 元。當前股價對應PE 分別爲38.1 倍、16.8 倍和13.0 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：產品價格大幅波動、原材料價格大幅波動、新產能投產不及預期。