投資要點：
老牌電影國企，23 年經營強勢恢復。公司實控人爲上海國資委，第一大股東上影集團（持股69%）前身爲上海電影製片廠，成立於1949 年，是國內歷史最爲悠久的綜合性電影文化集團之一，資源豐富，其中，上海電影製片廠、上海美術電影製片廠和上海譯製片廠旗下有大量IP 版權，公司爲上影集團下屬唯一上市公司。公司當前收入利潤主要來自電影業務，23 年收入增速跑贏電影大盤，降本增效下盈利能力顯著提升；20 年3 月明確了三大戰略“精品內容、大IP 開發、數字化轉型”，23 年進展積極，今年5 月完成上影元文化51%股權的收購，6 月合作設立發起的上影新視野私募基金完成產品備案，重點關注AIGC、VR/AR/MR 等前沿領域。
電影行業明顯回暖，公司立足上海具備區位優勢。根據貓眼專業版，23 年前十一個月累計票房共510 億元，恢復至19 年同期的85%；重點檔期表現突出，春節檔影史第二，暑期檔影史第一。暑期檔將年輕觀影受衆帶回影院具有長期影響，作爲平價悅己消費，預計電影票房中期仍保持較好景氣，逐步恢復並超過歷史高點。上海是國內電影重要票倉和宣發陣地，票房佔比領先於其他一線城市，上海國際電影節是國內唯一國際A 類電影節。公司直營影院、院線市佔較爲穩定；直營影院主要分佈在一二線城市核心區域，23 年前三季度市佔率較21 和22 年同期提升；聯和院線份額全國前三。電影發行是潛在看點，公司當前發行業務體量較小，後續將繼續發揮控股股東上影集團的優勢資源，提升頭部影片宣發參與度；上影集團今年在頭部影片的參與度已明顯提高。
IP 積累深厚，多點開花，快速起步。上影元文化22 年10 月成立，獲得上影集團與美影廠《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》等60 個經典IP 無償轉讓，23 年5 月起併入上市公司報表。內容上，公司對老IP 進行煥新，如在短視頻平台開設賬號增加新內容，目前葫蘆娃抖音賬號粉絲數和點贊量明顯高於同類型經典卡通IP。變現上，多維度推進，1）IP授權與多行業合作，肯德基、珠寶國檢等大衆衣食住行，《蛋仔派對》等遊戲，京東品牌宣傳片；2）文創商品，天貓上美影旗艦店有超300+SKU，單品銷量最高超1 萬；3）遊戲開發，授權的微信小遊戲和APP 遊戲均陸續上線；4）全面佈局IP+AIGC。上影元23 年前五個月的收入利潤較22 年提升顯著，11 月上影集團宣佈啓動三大計劃，未來將持續擴展IP 矩陣，公司IP 業務成長性具有較強可見度。
盈利預測與估值：我們預計2023-2025 年公司總營業收入爲8.21/10.32/12.58 億元，歸母淨利潤爲1.56/2.18/2.87 億元。考慮到公司未來戰略變化，我們將公司業務分爲電影與IP 開發兩部分進行估值，電影業務使用PE 估值法，IP 業務使用單IP 估值法，給予2024年目標市值141 億元。首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：電影大盤不及預期，公司電影業務市佔率不及預期，公司IP 開發進展不及預期。