事件:公司2023 年第二次臨時股東大會審議通過《關於補選第三屆董事會非獨立董事的議案》,林偉當選公司非獨立董事,任期自審議通過之日起至公司本屆董事會任期屆滿之日止。
食用益生菌保持快速增長,有力推動業務結構升級。隨着消費者健康意識增強,益生菌產品關注度及認可度也隨之提升,公司憑藉核心技術積累並加強市場推廣,食用益生菌業務連續保持高速增長,2019-2023H1 公司食用益生菌收入佔比從6.46%提升至61.64%。公司的食用益生菌製品主要包括面向企業客戶的食品級益生菌原料菌粉和麪向終端消費者的“益適優”品牌系列益生菌終端消費品。客戶結構上,根據22 年年報,B 端客戶貢獻主要收入,部分大型乳製品企業、醫藥保健品生產製造企業、日化和食品企業,已經開始替代或嘗試在其產品中添加使用公司生產的益生菌製品;C 端以經銷商模式爲主,線上、線下、母嬰、美容、臨床營養等不同渠道採取差異化的營銷策略。
行業領軍企業,核心研發、客戶優勢突出。公司作爲國內益生菌行業的領軍企業,擁有多項相關專利並建設了亞洲最大的乳酸菌菌種資源庫,針對核心菌株與國內多家三甲醫院聯合進行了多項臨床試驗積累詳實的數據支持。依託強大的研發優勢,公司通過爲客戶提供或共同開發產品配方、相應工藝技術、產品供應及已上市銷售產品的穩定性檢測服務等綜合解決方案,與下游行業龍頭企業建立了長期穩定的戰略合作關係。
23Q3 業績承壓,期待拐點。2023Q3 公司實現營業收入0.77 億元(同比-28.19%)、歸母淨利潤0.32 億元(同比-24.29%)、扣非歸母淨利潤0.29 億元(同比-26.29%),我們預計復配食品添加劑業務持續承壓。2023Q3 公司毛利率58.30%(同比+2.89pct),我們預計主要系高毛利的食用益生菌業務收入佔比提升所致;23Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.55/-1.18/+6.93/-6.70pct,銷售及研發力度加大而管理費用率改善;23Q3 公司淨利率41.13%(同比+2.11pct),產品結構優化增強盈利能力。
投資建議:公司處於業務轉型陣痛期,復配業務承壓但食用益生菌業務繼續保持快速增長。公司具備益生菌核心技術優勢,積累了一批優質、穩定的B端客戶形成良好的示範效應,C 端積極多渠道佈局未來預計貢獻增量,同時 新董事上任有望激發經營新活力。預計2023-2025 年公司營收分別爲3.66、4.74、6.25 億元,EPS 分別爲0.41、0.56、0.74 元,對應估值分別爲49、37、27 倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇、監管政策風險、復配業務改善不及預期、益生菌客戶開發進度不及預期、食品安全風險。
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