事項：
近期多傢俬募機構暴雷，券商作爲託管方亦引起市場關切。自11 月14 日北京華軟新動力私募基金管理有限公司（以下簡稱“華軟新動力”）爆發投資風險以來，證監會組織證監局、基金業協會等開展覈查，初步判斷多家機構涉嫌多層嵌套投資，存在多類問題，目前已披露“踩雷”的信託產品，單筆認購規模均超1 億元。11 月24 日，證監會公告對杭州瑜瑤（即杭州瑜瑤私募基金管理有限公司）、深圳匯盛（即深圳匯盛私募證券基金管理有限公司）等私募機構立案調查，從嚴處理違法違規行爲。
國信非銀觀點：判斷私募行業供給側改革加劇，大浪淘沙後，頭部私募選擇綜合服務能力強、系統建設完善的託管券商；PB（Prime Brokerage，即主經紀商）業務佔優的招商證券將受益，私募機構份額提升。
我們預計2023-2025 年公司淨利潤分別爲101.3 億元、115.02 億元、135.55 億元， 同比增長25.4%/13.5%/17.9%，當前股價對應的PE 爲12.6/11.1/9.4x，PB 爲1.0/1.0/0.9x，對公司維持“增持”評級。
風險提示
市場波動風險、業務創新風險、監管政策變動風險、市場競爭加劇的風險。