漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间。短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW。中长期来看，GWEC预计2031年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW，2020-2031年CAGR高达78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。受益于漂浮式风电产业化突破，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56亿元，2031年有望达到171.27亿元，2022-2031年CAGR高达54.27%。漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。持續擴張的全球鏈條龍頭，業績端表現加速增長。公司是全球最大的鏈條生產企業之一，專業從事船用錨鏈、海洋繫泊鏈和礦用鏈，全球龍頭地位穩固。受益於船舶和海工行業景氣度上行，公司業績端正在加速提升。1）收入端：2022年公司營收15.16億元，2017-2022年CAGR約8%，2023Q1-Q3實現營收14.90億元，同比+39%，加速增長。2023H1公司承接訂單9.23萬噸，同比+18%，其中船用錨鏈6.92萬噸，同比+14%；海洋石油平台繫泊鏈2.31萬噸，同比+86%，繫泊鏈訂單加速增長。展望未來，受益於船舶、海工行業景氣上行，公司收入端增長有望進一步提速。
2）利潤端：2022年歸母淨利潤爲1.49億元，2017-2022年CAGR達到35%，遠高於收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1-Q3銷售淨利率分別爲2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和11.86%，其中2023Q3達到13.42%，創近三年來歷史新高。往後來看，隨着原材料價格回落，疊加船舶市場需求回暖，錨鏈有望實現量價齊升，高毛利率的繫泊鏈收入佔比提升，公司盈利水平仍有較大提升空間。
船舶&海工主業處於上行週期，公司基本盤有望持續擴張。1）船舶錨鏈：2021年全球船舶新接訂單達到1.20億載重噸，同比+117%，標誌着行業進入新一輪上行週期。船舶新接訂單傳導至錨鏈新增訂單約需2年，我們判斷2023年起全球船用錨鏈有望快速放量。若以手持造船訂單計算，我們中性估算2022年底全球手持造船訂單對船用錨鏈需求約34.14億元。2）海工繫泊鏈：海工景氣度和油價緊密相關，油價高企推動海工行業景氣上行，公司繫泊鏈將充分受益於海工行業景氣上行與深遠海油氣開發。競爭格局方面，2016年公司在全球和國內錨鏈市場份額分別高達65%和78%，並是全球少數可以提供R6級繫泊鏈的企業，全球龍頭地位穩固，將充分受益船舶、海工行業景氣上行。
漂浮式海上風電產業化快速推進，繫泊鏈增量需求打開成長空間。短期來看，漂浮式海上風電產業化快速推進，2022年底中電建海南萬寧百萬千瓦漂浮式海上風電項目正式開工，規劃總裝機1GW。中長期來看，GWEC預計2031年全球漂浮式風電新增裝機規模有望達到9.9GW，2020-2031年CAGR高達78%。繫泊鏈是漂浮式風電的核心增量環節，在漂浮式風電項目中成本佔比約爲10%。受益於漂浮式風電產業化突破，我們預計2025年全球漂浮式風電繫泊鏈市場規模將達27.56億元，2031年有望達到171.27億元，2022-2031年CAGR高達54.27%。漂浮式風電與海工繫泊鏈協同性較強，公司具備較強先發優勢，已成功中標國內大部分示範性漂浮式海上風電項目，將充分受益漂浮式風電0到1突破。
礦用鏈：進口替代爲主要成長邏輯，有望成爲重要新增長點。礦用圓環鏈是刮板輸送機的關鍵部件，具有較強的耗材屬性，生命週期一般約爲1年，屬於典型的易耗品。礦用鏈需求和煤炭產量及機械化採煤程度緊密相關，我們預計2022-2025年我國礦用高強度圓環鏈市場規模穩定在15-20億元，保持相對穩定。國內礦用鏈仍高度依賴進口，包括德國RUD、意大利CICSA、德國JDT等。公司爲國內礦用鏈稀缺供應商，已獲得煤安認證，已成爲國家能源、潞安集團、陝煤等合格供應商。展望未來，隨着煤炭企業國產替代訴求增強，公司礦用鏈業務有望加速實現國產替代。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲20.53、26.23和31.98億元，EPS分別爲0.26、0.35和0.46元，按照2023年12月1日收盤價9.24元對應PE分別爲36、27和20倍。考慮到公司船舶、海工主業景氣上行，以及漂浮式風電成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：船舶、海工行業景氣下滑、漂浮式風電產業化不及預期等。
