此外公司加快布局污泥业务，2023 年上半年实现2.2 亿元收入。鄭州市水務整合平台，2018-21 年分紅率約50%。公司大股東爲鄭州市公用集團（持股68.73%），主業聚焦於鄭州市污水處理、供熱業務。
2023 年3 月公司收購後完成鄭州市污水產能整合，產能達到295.5 萬方/日。2023Q1-3 公司實現營收52.56 億元、歸母淨利8.36 億元（調整後同比+32.6%），毛利率、歸母淨利率大幅提升至32.8%、15.9%，Q3 末資產負債率達77%。2018-21 年公司分紅率在50%左右，按照18-21 年分紅水平（0.25 元/股）測算對應最新收盤價股息率爲3.5%。
現金收購大股東污水資產，保障後續成長性。2023 年3 月公司以44億元現金完成集團污水資產收購（在運85+在建45 萬方/日產能），承諾2023-2025 年淨利潤不低於3.69、3.43、3.78 億元。依託60 萬方/日馬頭崗、100 萬方/日新區污水廠提標改造，兩廠污水結算價仍有0.88、0.79 元/方提振空間（2022 年結算價分別爲1.96、1.63 元/方）。
此外公司加快佈局污泥業務，2023 年上半年實現2.2 億元收入。
大股東持有供水/焚燒等環保資產，潛在整合空間大。公司卡位新一線城市鄭州：根據河南省人民政府，鄭州市2022 年總常住人口1283 萬居全國第11 位；居民污水處理價0.95 元/方在全國處偏下水平。大股東鄭州公用佈局環保全產業鏈，除污水業務外集團仍持有173 萬方/日供水產能和1.1 萬噸/日垃圾焚燒產能，2022 年兩業務分別實現營收15.54、5.79 億元。根據債券募集說明書鄭州公用未來將持續收購環保產業鏈上下游，通過分拆上市-轉讓產權-注入上市公司獲得投資收益。
盈利預測與投資建議。預計2023-25 年實現歸母淨利9.3/11.1/11.7 億元，對應最新PE 7.5/6.3/6.0 倍。公司坐擁鄭州市污水資產，經營穩健、分紅能力強，大股東仍具備整合空間。參考可比公司給予2024 年10倍PE，對應合理價值11.41 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。應收賬款風險；水價調整風險；在建項目風險。
