投資要點：
公司是國內領先的SMO企業，在人才團隊、院端覆蓋能力、項目經驗等方面具備優勢，有望充分受益於SMO行業擴容與集中度提升。
國內領先的專業SMO企業
公司專注臨床試驗現場管理（SMO）業務十餘年，機構覆蓋全面，項目經驗豐富，是國內領先的SMO企業。根據思派健康招股書推算，2021年公司爲中國第二大SMO公司，市佔率約爲7.29%。2016-2022年公司保持了收入超40%、歸母淨利潤近50%的複合增長，業績表現出色。截至2023年上半年，公司仍有在手訂單17.54億元，有望保障公司業績的穩定增長。
我國SMO行業仍有較大發展空間
SMO主要服務於臨床試驗機構的研究者，隨着我國臨床試驗規範性向國際水平接軌而興起，市場規模受益於新藥研發增加而持續擴容。根據灼識諮詢數據，2015-2021年我國SMO行業市場規模從11億元增長至69億元，CAGR爲35.80%，預計到2030年將增長至350億元，9年CAGR爲19.77%。
參考SMO行業發展較爲成熟的日本，我們認爲中國SMO市場規模未來仍有較大增長空間，且市場集中度有望進一步提升。
公司綜合實力強勁，經營效率持續提升
人才團隊、院端覆蓋能力、項目經驗是衡量SMO實力的重要指標。截至2023年三季度，公司共有業務人員3900餘人，可覆蓋臨床試驗機構1300餘家，累計執行SMO項目2800餘項，在業內處於領先地位。基於多年項目實踐和經驗積累，公司打造了獨有的SOP體系，能夠保證項目合規高效開展，在“722事件”中實現項目0撤回。近年來公司持續增加研發投入，不斷更迭技術系統，通過人員精細化管理帶動人效持續提升，競爭力進一步凸顯。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年收入分別爲7.95/10.85/13.82億元，對應增速分別爲36%/37%/27%，歸母淨利潤分別爲1.30/1.84/2.42億元，對應增速分別爲79%/42%/31%，EPS分別爲2.12/3.01/3.95元，3年CAGR爲49.44%。
DCF絕對估值法測得公司每股價值爲81.57元，可比公司平均PE爲24倍，鑑於公司是SMO行業領軍企業，市佔率有望進一步提升，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2024年27倍PE，對應目標價81.19元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；市場需求不及預期；人才流失風險；政策變動風險。