東亞銀行2023 年上半年受益於市場利率環境以及香港與內地全面通關後的商業活動恢復，業績表現明顯改善，但內地房地產資產質量壓力仍存，公司後續的利潤增長彈性來自於信用風險處置後的信用成本釋放空間。
事項：東亞銀行發佈2023 年中報，上半年實現營業收入102.8 億港元，歸母淨利潤26.4 億港元，同比分別+26.6%/+75.9%；不良貸款率較上年末+16bps 至2.56%。
經營表現顯著回暖。東亞銀行2023H1 營業收入同比+26.6%（2022 年同比10.26%）；歸母淨利潤同比+75.9%（2022 年同比-17.29%）。盈利要素拆解來看：1）收入端，公司2023H1 利息淨收入/服務費及佣金淨收入/其他非息收入分別同比+27.99%/+0.69%/-7.90%。淨息端大幅增長主要受益於中國香港市場利率回升至高位；非息方面，東亞銀行服務費及佣金淨收入基本持平；其他非息收入受一次性因素影響下降。2）支出端，公司2023H1 成本收入比44.7%，同比改善9.6pcts，東亞銀行經營效率持續提升，抵消了公司在人才、銷售人員及數字化能力方面的投入。3）撥備端，東亞銀行2023H1 減值損失同比+16.9%，其中貸款減值損失同比+30.2%，應對風險仍較爲審慎。
資產負債規模小幅下降，息差受益於高利率環境。1）資產負債規模小幅下降，東亞銀行2023 年上半年末資產、負債總額較年初分別-1.2%/-1.5%，其中貸款、存款總額較年初分別-3.2%/-3.5%，內地貸款總額較年初-9.0%，信貸增長收斂主要因爲公司優先考慮降低企業貸款組合風險及提升風險加權資產效益，進一步減少對商業房地產行業的風險敞口。2）息差受益於高利率環境。公司2023H1息差2.03%，較上年+15bps，其中生息資產測算收益率較2022 下半年+93bps至4.40%，計息負債測算成本率較2022 下半年+96bps 至3.00%，主要受益於美元利率近一年以來持續走高，帶動中國香港市場利率走高。
非息收入基本保持穩定。1）服務費及佣金淨收入穩定。公司2023H1 服務費及佣金淨收入同比+0.7%，基本持平，其中來自貸款業務和第三方保單銷售的服務費及佣金淨收入同比分別+17.3%/+15.7%，主要受益於中國內地與香港的經濟復甦與通關恢復。私人銀行的財富管理收入向好，在內地客戶增長的帶動下，全新私人銀行客戶人數錄得雙位數高增長，但同期投資產品佣金和證券經紀佣金同比-23.7%/-33.1%，主要因爲市場情緒低迷，客戶的投資活躍度仍然處於低位。2）其他非息收入受基數影響一次性下降。公司2023H1 其他非息收入同比-7.9%，主要原因是公司於2022 年8 月出售藍十字（亞太）保險有限公司，其他經營收入同比下降-54.7%，排除這一因素後其他非息收入同比+13.0%。
資產質量仍待修復，撥備覆蓋率有所下滑。1）不良率小幅抬升，但內地不良率已有所改善。2023 年上半年末，東亞銀行不良貸款率較2022 年末+0.16pct 至2.56%。其中，香港地區不良貸款率較2022 年末+0.76pct 至1.47%；內地不良貸款率較2022 年末-0.6pct 至5.28%；其他地區不良貸款率低於1%。2）撥備覆蓋率有所下滑。2023 年上半年末，東亞銀行貸款減值準備較上年末-18.7%，撥備覆蓋率較上年末-10.7pcts 至39.6%，其中香港地區較上年末-27.5pcts 至38.2%，內地較上年末-7.9pcts 至35.5%。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；穩地產政策落地不及預期；行業監管政策調整。
投資建議：業績改善，結構調優。東亞銀行2023 年上半年受益於市場利率環境以及香港與內地全面通關後的商業活動恢復，業績表現明顯改善，但內地房地產資產質量壓力仍存，公司後續的利潤增長彈性來自於信用風險處置後的信用 成本釋放空間。考慮公司經營表現明顯改善，我們調整公司2023/24 年EPS 預測爲1.98 港元/2.25 港元（原預測1.41 港元/1.80 港元），新增2025 年EPS預測爲2.38 港元，當前H 股股價對應2023 年0.26xPB。