恒生銀行2023 年上半年業績增長顯著，淨利息收入表現亮眼，主要源於息差大幅回升，資產負債仍延續收縮趨勢。目前，內地房地產風險暴露充分，公司積極壓降敞口，我們預計後續資產質量將進入穩定階段，全年業績高增長具備保障。維持“增持”評級。
事項：恒生銀行發佈2023 年中報，上半年度營業收入/歸母淨利潤分別爲199.4億港元/98.3 億港元，分別同比+29.4%/+78.5%。
業績顯著回升。1）利息收入大幅增長，非息業務表現平穩。2023H1，恒生銀行淨利息收入同比+42.1%，主要是海外加息帶動收益率回升。此外，淨服務費收入同比-2.9%，其他非息收入同比+5.7%。2）成本收入比高位回落。2023H1，營業支出同比+5.0%，明顯低於營收端增長幅度，成本收入比較去年上半年下降8.3pcts 至35.9%。3）信貸減少及宏觀改善，導致撥備計提下降。2023H1，預期信貸減值損失變動及其他信貸減值提撥同比-8.4%至19.2 億港元，較2022 年下半年則減少65.2%，主要是信貸餘額下降撥備計提需求減少，此外宏觀經濟的預期改善亦支撐減損。
利息業務：資負規模收縮，息差大幅抬升。1）存貸均明顯下降，資產負債收縮。
2023H1 存款/貸款分別較年初-8.0%/-4.1%，主要是儲戶尋求更高收益的貨幣基金等產品，同時高借貸成本壓制信貸需求。受存貸下降影響，2023H1，總資產/總負債分別較年初下降8.6%/9.6%。2）零售信貸維持增長，存款定期化有所減弱。2023H1，香港本地零售貸款較年初+6.1%，其中普通按揭與信用卡分別較年初增長5.0%/7.2%，香港本地對公貸款/香港外貸款分別下降14.3%/18.7%。
2023H1，定期存款較年初下降11.7%，降幅大於整體存款（較年初-7.6%），定期佔比小幅下降1.9pcts 至39.1%。3）息差躍升至2.09%。2023H1，淨息差較去年同期提升62bps，較去年全年亦提升20bps，是淨利息收入上漲的主要動力。
非息業務：中間業務收入小幅下降，其他非息業務有所回暖。1）服務費支出增長導致淨收入有所下降。2023H1，服務費收入/支出分別同比+5.1%/+23.3%。
其中，信用卡業務收入同比增長26.8%，是服務費增長的主要動能。2）保險服務業績帶動其他非息收入增長。2023H1，保險服務業績同比+13.1%，增量佔比接近100%，支撐其他非息收入同比+5.7%。
資產質量：不良率提升顯著，內房敞口有所壓縮。1）不良貸款餘額及比率均有提升。2023H1 公司不良率較年初提升29bps 至2.85%，不良貸款餘額較年初增長7.0%，同時貸款餘額下降4.1%，亦對不良率提升有所影響。2）撥備覆蓋率小幅提升。2023H1 撥備覆蓋率較年初+0.36pct 至55.7%，風險抵補能力基本穩定。3）內地房地產貸款餘額下降明顯，不良餘額相對穩定。內地房地產貸款餘額較年初-21.2%，整體風險敞口壓縮109.9 億港元，不良貸款較年初+2.6%，當前不良率爲39.6%，風險暴露相對充分。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下滑；資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；公司發展計劃執行不及預期。
投資建議：經營業績大幅增長，風險敞口有所壓降。恒生銀行2023 年上半年業績增長顯著，淨利息收入表現亮眼，主要源於息差大幅回升，資產負債仍延續收縮趨勢。目前，內地房地產風險暴露充分，公司積極壓降敞口，我們預計後續資產質量將進入穩定階段，全年業績高增長具備保障。因海外利率大幅提升，影響規模擴張，我們調整公司2023/24 年EPS 預測爲8.94/9.78 港元（原預測分別爲9.00/12.13 港元），新增2025 年EPS 預測爲10.60 港元，當前股價對 應2023 年0.85xPB。根據調整後的盈利增速預測，基於三階段股利折現模型（DDM），我們測算公司目標估值1.04x 2023E PB，對應目標價105 港元，維持“增持”評級。