事件：2023年11月23日，博騰股份與上海瓔黎藥業共同宣佈達成戰略合作伙伴關係，雙方將圍繞小分子創新藥的原料藥（含醫藥中間體）及藥物製劑產品開展相關的業務合作。
這標誌着雙方2020 年以來的合作關係深化到新的發展階段，也是雙方友好共贏合作中的重要里程碑。
三季度增速放緩，CRO 公司與醫藥公司深度綁定實爲良策公司前三季度營業收入30.37 億元，同比減少41.79%，公司前三季度歸母淨利潤4.52 億元，同比下降71%。盈利指標下降的主要原因是公司的重大訂單交付完成，導致收入同比下降。此外，公司佈局的新業務和新能力還未產生正向利潤貢獻，公司戰略佈局的參股公司仍處於虧損階段。
當前的投融資寒冬，醫藥公司對於研發投入採取更加審慎的態度，因此CXO 業績受到較大影響，整個CXO 賽道的增速放緩。在此背景下，CXO 與醫藥公司達成戰略合作，深度綁定，不失爲走出低速增長的良策。
大分子平台和海外佈局是公司潛在的業績增長點：
1. 傳統業務小分子原料藥CDMO 業務保持增長
2023 年前三季度，公司爲全球約300 家客戶提供小分子原料藥CDMO 服務，引入國內外新客戶77 家（北美區28 家，中國區40 家，歐洲區5 家，其他亞太區4 家）。2023 年前三季度，公司已簽訂單項目數（不含J-STAR）592 個，同比增長約32%；實現交付項目數448個，同比增長約35%。
2023 年前三季度，公司服務API 產品數144 個，同比增加17 個；API 產品實現收入3.39 億元，同比增長約31%。與此同時，公司持續引入工藝驗證項目（Process Validation，簡稱PV 項目），前三季度完成11 個PV 項目的交付，執行中的PV 項目13 個。
2. 製劑CDMO、合成大分子、臨床CGT 業務是增長重要驅動2023 年前三季度，公司製劑團隊爲80 家客戶提供製劑CDMO 服務，服務項目達119 個，新籤製劑訂單金額約1.44 億元，同比增長約211%。
隨着合成大分子能力的建設落地，2023 年前三季度，公司已承接9 個客戶的合成大分子服務，實現收入196 萬元。
受到醫藥行業融資寒冬的影響，公司的基因細胞治療CDMO 業務在新簽訂單方面表現不佳，未達年初預期。前三季度，博騰生物引入新客戶44 家，新項目64 個，新簽訂單約0.58 億元，同比下降46%。然而，公司簽訂首個細胞治療臨床項目訂單，幫助客戶推進細胞治療產品的臨床試驗及未來的商業化生產，實現了博騰生物在基因細胞治療臨床項目的零突破。
3. 公司加快ADC 賽道和海外佈局的步伐
ADC 正引領腫瘤治療的新時達，是醫藥公司佈局的重點。公司跟隨這個趨勢，在上海外高橋建立生物大分子中心，爲客戶提供抗體和抗體偶聯藥物（ADC）提供成藥性研究、上下游工藝開發、ADC 偶聯工藝開發、製劑處方開發、分析方法開發和驗證等CMC 服務。ADC 藥物的研發剛剛步入黃金時代，博騰的一體化佈局會必然會幫助公司在此賽道立足。
此外，公司位於美國新澤西州的結晶和製劑研發新場地投用，該場地建築面積近4000 平方米，擁有三間靈活的、模塊化的製劑GMP設施，還配有專用的GMP 噴霧乾燥車間和GMP 藥物中間體車間。新場地投用後，將進一步提升公司原料藥和製劑一體化服務能力。在海外建設工廠，更接近客戶，有利於博騰獲得海外大訂單。
盈利預測與投資評級:基於公司核心業務板塊分析，我們預計2023-2025 營業收入分別爲38.9 億/ 39.3 億/ 45.7 億，同比增速分別爲-44.7%/1%/16.3%；歸母淨利潤分別爲5.7 億/5.8 億/ 7.9 億元。隨着海外及新興ADC、大分子業務的佈局完成，看好長期發展潛力。給予“買入”評級。
風險提示：大訂單數量減少的風險，CDMO 競爭激烈程度加劇風險，行業監管及政策風險。