中泰證券股份有限公司曾彪,吳鵬近期對聚和材料進行研究併發布了研究報告《聚合材料：銀漿賽道龍頭，產業轉型充分受益》，本報告對聚和材料給出買入評級，當前股價爲57.75元。
聚和材料(688503)
聚和材料：深耕正面銀漿領城，聯居行業龍頭。公司於2015年成立，2021年成爲全球最大的光伏正面銀漿廠商，2022年掛牌上市，目前擁有光伏銀漿、泛半導體元器件漿料、膠水及膠粘產品等業務，其中銀漿業務收入貢獻超95%。2018-2022年公司營收和歸母淨利潤年CAGR分別爲133.7%/197.4%，23年前三季度分別達74.0/4.4億元，同比增長51.6%/45.5%，主要受益下游光伏裝機快速增長。
行業：光伏讀氣高升其定常求，N型楚勢明確優化結構。光伏裝機常求提升登加N型轉型趨勢，推動光伏銀漿需求總量增長+需求結構優化，我們預計2021-2025年全球光伏正銀需求CAGR爲39%，到2025年全球光伏正銀需求量達到7390噸，其中TOPCon銀漿佔比達56%，HJT銀漿佔比達20%
公司：產品+客戶築穗市場地位，規模+降本擴大盈利空間。
（1）產品性能行業領先，核心技術助力提質增效：公司產品涵益PERC/TOPCOn/HJTIXBC相關產品並仍在持續選代中。在電池轉換效率、單位耗量、拉力等關鍵指標優於競品。同時，公司技術儲備深厚特續賦能，截止到2023H1，累計獲得專利數335項，遠超同行，並且加快技術產業化推進，協助客戶降本增效。
（2）客戶積累深厚，TOPCon市佔率持續提升：公司深耕行業多年，積累通成太陽能、晶科能源、天合光能、東方日升等衆多優質客戶。在下半年TOPCOn電池產能快速釋放背景下，憑藉優秀的商務資源持續導入大客戶，TOPCOn銀漿產品出貨佔比由Q110%提升至Q335%，市佔率由Q1末25%左右提升至Q3末30%-40%。預計後續隨着TOPCOn產能進一步放量，公司有望憑藉強大的市場地位享受增量紅利。
（3）產銷端增長迅速，業提升領跑同行：2022年，正面銀漿銷量1374噸，全球市場佔有率達到41.40%，維持行業第一寶座。截止目前，年產3000噸導電銀漿建設項目（二期）已在今年9月完全投產，產能達3000噸/年，泰國工廠600噸項目於11月正式出貨，宜賓工廠500噸規劃也已啓動，預計於2024H1投產，屆時公司將完成國內外4100噸的銀漿產能佈局，有效適配行業需求。此外，在競爭加刷背景下，公司憑藉更強費用控制能力和突出的規模效應，盈利水平表現優予同行。
（4）積極佈局上游銀粉，有望實現保供應+降成本：進口銀粉與國內銀粉價差300500元/KG，而銀粉是銀漿成本最主要來源，因此進口替代是必然趨勢。公司持續推進銀粉國產化，目前PERC銀粉兒乎100%國產化+TOPCOn整體國產化率50%，同時配合上遊供應鏈延仲雙管齊下，收購江蘇連銀並着手建設千噸級電子級銀粉生產線，以及通過子公司德力聚擬投資12億元建設年產3000噸電子級銀粉生產項目，期24年產能遙步釋放，自供比例不斷提升將進一步分享利潤紅利。
盈利預測：我們預計公司2023-2025年實現營收108.4/149.3/186.5億元，同比增長67%/38%125%：2023-2025年實現歸母淨利潤6.2/8.5/10.2億元，同比增長58%/37%/21%，當前股價對應PE分別爲15.5/11.3/9.4倍。公司光伏導電漿業務領跑行業，看好高景氣賽道價值龍頭，未來產品技術+客戶渠道+規模優勢+降本多方照動業績增量，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光伏裝機需求不及預期、原材科價格波動、市場競爭加劇、市場空間與行業規模測算偏差、研究報告使用公開資料可能存在參考信息海後風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券華鵬偉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.96%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利5.88億，根據現價換算的預測PE爲16.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲98.05。
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