營收基本持平,利潤率因辦學投入增加而下滑
宇華教育FY23 實現收入23.8 億元,同比基本持平;經調整毛利率/經調整歸母淨利率分別同比下降11.5pct/11.5pct 至50.0%/40.7%,主因公司在本科教學評估前期加大了師資隊伍、校園改擴建等辦學投入。根據當前營利性登記進度,我們假設公司旗下學校於FY26 完成選營並開始適用25%所得稅率,預計FY24/FY25/FY26 公司歸母淨利潤爲9.21/9.45/7.62 億元,基於DCF 的目標價爲1.38 港元(前值:1.47 港元),WACC 由18.99%上調至20.42%,永續增長率1%,港幣兌人民幣爲0.92 元,維持“買入”評級。
本科招生人數小幅增長,生源結構持續優化;高中招生微降FY23 公司調整了招生策略,大幅壓縮和停止自考、成人高考招生,將教學資源集中到本科招生和教學層面。目前三所學校都已調整爲統招本科和專升本爲主、專科爲輔的結構,本科招生人數小幅增長,報到率穩步提升。考慮到本科學費較高,我們預計隨着本科生佔比的提升,未來公司整體生均收入有望穩步增長。此外,新建的鄭州軟件學院已於23 年9 月開學,FY24 起有望貢獻收入增量。FY23 高中收入微降,主因公司策略性將新鄭高中轉爲大專,導致招生人數下降,我們預計FY24 起隨着新鄭高中最後一屆學生畢業,後續高中在校生整體維持相對平穩。
大幅增加辦學投入,促進高質量內生增長
FY23 公司經調整毛利率和淨利率均同比下降11.5pct 至50.0%/40.7%,主因公司進一步擴大在師資投入、校園改擴建、課程開發、學生活動等方面的投資,以滿足本科教學評估及營利性登記指標要求,提升教學質量,增強招生吸引力。我們預計本輪集中投入過後,未來三年資本開支規模有望大幅減少。
目標價1.38 港元,維持“買入”
預計FY24/FY25/FY26 公司歸母淨利潤爲9.21/9.45/7.62 億元,基於DCF的目標價爲1.38 港元(前值:1.47 港元),WACC 由18.99%上調至20.42%,永續增長率1%,港幣兌人民幣爲0.92 元,維持“買入”評級。
風險提示:高質量辦學投入導致利潤率下降,營利性登記進度遲緩,境外資金籌措不足。
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