核心邏輯：1）公司深度綁定國內生豬養殖及屠宰龍頭企業牧原，佈局上游優質可溯源原材料，具備重要戰略意義；2）公司依諾肝素鈉有望藉助集採實現以價換量，公司酶製劑多個產品市佔率名列前茅；3）公司創新藥管線穩步推進，發展邁入高質量階段。
原料藥業務深度綁定優質上游資源，未來可期。公司爲國內肝素原料藥龍頭企業;牧原爲國內生豬養殖及屠宰龍頭企業，生豬養殖產能超過7800 萬頭/年，屠宰產能合計爲2900 萬頭/年。23 年1 月，公司與牧原成立子公司河南千牧，深度綁定牧原優質的豬小腸資源，二者強強聯合，具備重要戰略意義,有助於開拓高端API 客戶需求，實現出口業務快速增長。
肝素製劑藉助集採以價換量，酶製劑國內市佔率名列前茅。肝素製劑：公司注射用肝素鈉在公立醫院端銷售額佔比名列第一，公司依諾肝素鈉中標第八批集採，23H1 公立醫院端銷售額中公司佔比僅爲3.4%，爲光腳品種，有望通過集採實現以價換量，帶來業績增量。酶製劑：胰激肽原酶在公立醫院銷售額中佔比第一，複方消化酶排名第三，未來有望實現穩健增長。
佈局創新藥管線，公司邁入高質量發展階段。公司佈局創新藥管線，打開長期成長空間。目前QHRD107 處於II 期臨床試驗，用於治療急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK 靶點的注射劑，用於治療缺血性卒中，目前在國內已完成I 期臨床，即將開展II 期臨床；QHRD211，靶向GH 的注射劑，用於治療生長激素缺乏症，目前也已完成國內I 期臨床，即將開展II/II 期臨床；QHRD102，用於治療急性淋巴細胞白血病；NK/T 細胞淋巴瘤，目前在國內處於I 期臨床階段。另外，QHRD110膠囊，是一款小分子CDK4/6 抑制劑，擬定適應症爲晚期惡性實體瘤，已獲批臨床試驗。
投資建議：公司爲肝素類原料藥以及酶製劑國內龍頭企業，肝素原料藥業務深度綁定國內生豬養殖及屠宰龍頭企業牧原股份，預計未來有望開拓高端API 客戶，將帶動改善原料藥業務盈利能力提升，肝素類製劑依託集採放量，酶製劑國內市佔率排名前列，預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲2.5/3.3/3.9 億元，同比增速分別爲-22.5%/29.9%/18.5%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品銷售價格下降風險，利潤下降風險，經營成本增加風險