立足於湖南第一養豬龍頭目標，公司逐步從公司+農戶模式轉向租賃自養模式，加大擴張，產能增速穩居行業前列，而通過硬件升級、種豬更換、管理提效等助力其成本穩步下降，國資背景也託底其財務穩健。我們預計2023-2025 公司生豬出欄量300/500/700 萬頭，結合豬週期判斷，我們預計公司2023-2025 年每股收益爲-0.77/0.02/1.77 元，採用PE 及PB 相對估值法，2023 年可比公司牧原股份/溫氏股份/新希望/天康生物/唐人神/神農集團/巨星農牧/華統股份/京基智農/東瑞股份/傲農生物/中糧家佳康等Wind 一致預期估值8.1 倍PE/3 倍PB，我們給予公司2025 年8.1 倍PE/3 倍PB，對應目標價13-14 元。此外，考慮到2023 年天心種業對賭失敗可能的股份註銷，我們認爲公司估值安全墊進一步凸顯，首次覆蓋給予“買入”評級。
公司概況：湖南生豬養殖國企龍頭，全產業鏈深度佈局。新五豐以供港澳活豬業務起家，2008 年後戰略重心轉移至內銷市場。公司所在國資平台歷經多輪重整，2022 年成功併購天心種業，目前公司已成爲湖南省國資委旗下唯一以生豬爲核心主業的全產業鏈上市公司。2022 年公司生豬出欄182.68 萬頭，同比增長122.3%，產能和存欄規模居湖南省前列。
行業：豬價底部震盪，反轉預期漸明。今年以來，豬價在經歷7 月短暫反彈後回落至虧損區間。短期來看，我們認爲24H1 生豬供給壓力較難緩解，豬價底部震盪。而在豬價持續落空、豬病反覆下，行業持續失血，預計產能去化速度將加快，週期拐點漸行漸近。我們預計豬價有望於2024 年下半年逐步回升，全年均價或高於2023 年，我們預計2023 年-2025 年生豬均價15.5/16.5/20 元/公斤。。
從行業競爭視角來看，當前行業規模化進程加速，未來行業集中度有望進一步提升。2022 年16 家上市豬企合計出欄佔全國出欄總數17.6%，2023-2024 年這一比例有望提升至21.5%/24.7%，行業CR3 及CR5 也有望持續上升。每輪週期都伴隨着新舊產能的更替，唯有成本控制能力、資金能力強者方能熬過底部，快速成長。
模式升級，管理優化，成本利潤改善可期。公司生豬養殖模式已完成由傳統的“公司+農戶”模式向租賃豬場爲主的自養模式轉變，目前租賃豬場產能佔比已近90%。公司加大種豬品系向法系轉換，在養殖設備、生物安全防控方面也已實現全面升級，管理持續優化提高人效，隨着公司持續降本增效以及提升產能利用率，我們預計公司生豬生產成本也從年初19 元/公斤+回落至17 元/公斤，後續成本下降仍可期。
厚安全邊際下產能快速推進，2023-2025 年出欄高增可期。2023 年由於行情低迷，多數上市公司放緩增長，但公司逆勢擴張。截至2023H1，公司能繁母豬存欄已達19.8 萬頭（母豬舍產能25.89 萬），公司持續推進母豬、肥豬場交付，預計年底母豬場產能可超30 萬頭， 穩步支撐2023-2025 年出欄高增。而背靠國資平台，公司擁有較爲充足的現金儲備以及低成本信用額度，資金安全邊際較厚。
風險因素：畜禽產品價格大幅波動的風險；原材料價格大幅波動的風險；動物疫病的風險；租賃養殖場的風險；食品安全風險；產能建設不及預期的風險；成本控制不及預期的風險；環保政策變化的風險；產業政策風險。
投資建議：立足於湖南第一養豬龍頭目標，公司逐步從公司+農戶模式轉向租賃自養模式，加大擴張，產能增速穩居行業前列，而通過硬件升級、種豬更換、管理提效等助力其成本穩步下降，國資背景也託底其財務穩健。我們預計2023-2025 公司生豬出欄量300/500/700 萬頭，結合豬週期判斷，我們預計公司2023-2025 年每股收益爲-0.77/0.02/1.77 元，採用PE 及PB 相對估值法，2023 年可比公司牧原股份/溫氏股份/新希望/天康生物/唐人神/神農集團/巨星農牧/華統股份/京基智農/東瑞股份/傲農生物/中糧家佳康等Wind一致預期估值8.1倍PE/3 倍PB，我們給予公司2025 年8.1 倍PE/3 倍PB，對應目標價13-14元。此外，考慮到2023 年天心種業對賭失敗可能的股份註銷，我們認爲公司估值安全墊進一步凸顯，首次覆蓋給予“買入”評級。