维持“增持”评级。 2023 年上半年公司实现营业收入220.89 亿元，同比下降11.69%；实现净利润2.82 亿元，同比下降76.46%。考虑钢铁行业需求仍偏弱，成本端继续承压，我们下调公司2023-2025 年净利润预测为9.37、10.94、12.63 亿元人民币（原13.10/15.32/17.31 亿元人民币）。本報告導讀：
2023 年公司噸鋼毛利逐季回升，反映出其優秀的成本管理能力。公司通過出售未被充分利用的鋼鐵產能，並持續擴張下游電力輸送設備業務，以提升整體資源配置效率。
摘要：
維持“增持”評級。 2023 年上半年公司實現營業收入220.89 億元，同比下降11.69%；實現淨利潤2.82 億元，同比下降76.46%。考慮鋼鐵行業需求仍偏弱，成本端繼續承壓，我們下調公司2023-2025 年淨利潤預測爲9.37、10.94、12.63 億元人民幣（原13.10/15.32/17.31 億元人民幣）。
盈利水平逐季回升。根據公司公告，2023 年一至三季度，公司鋼鐵產品銷量分別爲220、168、190 萬噸，合計約578 萬噸，同比增12.84%；公司盈利水平逐季回升，2023Q1 公司噸鋼毛利不超100 元/噸、2023H1 公司噸鋼毛利升至145 元/噸、2023Q3 公司噸鋼毛利進一步升至150-200 元/噸。在需求偏弱，行業盈利持續承壓的背景下，公司盈利水平逐季回升，間接反映出其優秀的成本管理能力。
合理處置未充分利用的鋼鐵產能，提升公司整體資源配置效率。2023 年8月24 日，公司公告其間接附屬公司津西鋼鐵將以8.1 億元（含增值稅）向唐山國堂出售其未被充分利用的108 萬噸/年鐵產能；公司本次出售鐵產能所得款項淨額將主要用作其一般運營資金及未來的商機融資，有助於公司統籌並提高其資源配置效率。
持續發展下游電力輸送設備業務，加強與鋼鐵業務的協同聯動。截至2023三季度末，公司間接附屬公司津西鋼鐵及其一直行動人天津安塞合計持有匯金通40.5%股權，爲匯金通實際控制人。匯金通主要從事電力輸送設備的研發、製造及銷售，其目前於我國運營年產能合計約45 萬噸的生產廠房。2023 年6 月13 日，匯金通全資子公司青島華電及匯金通分別通過向重慶江電增資4.5 億元及向重慶德揚增資1.5 億元的決議案，以加強重慶江電和重慶德揚的資本結構，並助其擴大營運規模。公司持續擴張下游電力輸送設備業務，亦將有助於更好地實現鋼鐵業務與下游的協同效應。
風險提示：行業需求大幅下降，原料價格大幅上漲。
