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菱电电控(688667):混动新势力起量元年 CNG轻卡有望实现量价齐升

菱電電控(688667):混動新勢力起量元年 CNG輕卡有望實現量價齊升

天風證券 ·  2023/12/01 07:02

自主電控企業深耕EMS 領域,核心技術優勢或驅動實現國產替代。

公司深耕EMS 領域,提供EMS、純電電控系統和混動電控系統三大系列產品,深入佈局T-BOX 推進智能化發展。公司致力於打破中國汽車產業“核心技術空心化”的局面,成功開發出具有自主知識產權的發動機管理系統,並在部分市場已經開始替代進口,國產替代潛力可期。2023 年前三季度公司實現營業收入6.99 億元,同比增長31.88%,實現歸母淨利潤0.42 億元,同比增長-21.72%。我們認爲,芯片擴產跌價趨勢下,公司繼續深耕EMS領域構築技術壁壘有望實現業績企穩回升。

混動新勢力起量元年,綁定優質客戶有望實現乘用車0-1 突破。

2023 年是公司 GDI 乘用車電控系統、混合動力乘用車電控系統以及電動車 GCU 和 MCU 開始大量陸續落地的關鍵一年。目前公司營收集中於商用車市場,未來增量主要來自乘用車市場。新能源浪潮下公司積極佈局混動市場,與理想新能源汽車合作項目實現量產出貨,增程式MCU 產品頻獲開發通知。混動東風賦予電控系統發展增量,下游汽車發展態勢良好,電控市場規模保持高增速,有望帶動VCU、MCU 等核心電控部件成長拓寬增長空間。公司電動化轉型進程有序推進,未來有望實現乘用車0-1 突破,成爲公司新增長點。

俄羅斯對華輸氣量持續爬坡+油氣價差拉大,CNG 產品或將迅速放量。

俄羅斯管道天然氣供應利好頻傳,“西伯利亞力量”管道輸氣量高速增長。

中俄天然氣管道三線有序佈局,進口潛力或實現翻倍增長。國內天然氣加氣站加快擴張佈局,有望受益於供氣端充足實現快速增長。氣價與油價價差進一步拉大,天然氣總體呈現利好形勢。天然氣供給改善+氣價回跌局勢下,菱電電控繼續深耕CNG 市場,有望憑藉CNG/汽油兩用燃料EMS 核心技術受益,實現CNG 輕卡量價齊升。

投資建議:我們預測公司2023-2025 年實現營業收入分別爲9.82、15.04、19.69 億元,對應增速分別爲37.91%、53.17%、30.94%;歸母淨利潤分別爲0.70、2.00、2.68 億元,對應增速分別爲5.13%、183.96%、33.81%。給予公司2024 年40X 估值,對應目標價154.4 元/股,對應市值80 億,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:核心技術人員流失風險 ;客戶集中度較高的風險;核心技術泄密風險;芯片、噴油器、氧傳感器等核心零部件缺失風險;產品研發不及預期風險等

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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