事件：根據三美股份2023 年三季報，公司前三季度營業收入爲26.09 億元，同比下降30.76%；歸母淨利潤爲2.38 億元，同比下降48.45%。維持“買入”評級。
製冷劑價格下滑拖累公司業績。根據2023 年三季報，公司前三季度營業收入爲26.09 億元，同比下降30.76%；歸母淨利潤爲2.38 億元，同比下降48.45%。其中，公司第三季度營業收入爲 8.73 億元，環比下降 8.97%；歸母淨利潤爲 1.08 億元，環比下降1.27%。公司前三季度氟製冷劑、氟發泡劑和氟化氫的銷售價格分別爲 20696 元/噸、22024 元/噸和7290 元/噸，分別同比下降21.13%、上漲22.88%/和下降9.75%。下游需求不足導致核心產品氟製冷劑量價齊跌是公司業績下滑的主要原因。
內生擴張+行業政策落地有望推動公司經營持續向好。2023 年10月24 日，生態環境部召開常務會議，審議並通過了《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，三代製冷劑供給約束正式落地，行業供給將逐步偏緊。三代製冷劑需求穩步提升疊加供給逐步偏緊有望推動產品價格上漲，三代製冷劑或將進入景氣週期。公司積極佈局新材料、新能源等業務領域，並向氟化工下游高附加值領域延伸。目前，公司已佈局的項目有：年產 3000 噸（一期爲 500 噸）LiFSI、5000 噸 FEP、5000 噸 PVDF、6000 噸六氟磷酸鋰及 100 噸高純五氟化磷（PF5）、1200 噸 R116、2 萬噸高純電子級氫氟酸等項目。
投資建議：三美股份是國內氟化工的先進企業，製冷劑行業政策落地有望推動公司經營持續向好。預計公司2023/2024/2025 年EPS 分別爲0.53 元、0.87 元、1.1 元，當前市值對應PE 57X、35X 和28X，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、需求下滑、項目推進不及預期等。