投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司2023-2025 年收入分别为86.89/106.36/125.08 亿元（ 人民币， 下同）， 同比分别为21.12%/22.42%/17.60%；归母净利润分别为4.10/5.95/7.72 亿元，同比分别为78.24%/45.23%/29.68%， 2023-2025 年对应PE 分别为43x/29x/23x.

万店连锁的火锅烧烤食材超市。锅圈食品是一站式在家吃饭餐食产品龙头，为消费者提供即食、即热、即煮和即配食材，专注于在家火锅和烧烤产品，定位为“好吃方便不贵”的渠道品牌。高SKU、高性价比、易触达是锅圈核心竞争优势：①采取B2B2C 模式，建立起覆盖全国的万店连锁加盟网络；②通过垂直整合供应链，在规模效应下提高对上游议价能力，控制终端价格；③通过全链路数字化赋能，提高研发效率、存货管理效率、门店运营效率和销售效率。

在家吃饭餐食产品满足“多快好省”需求，具备成长潜力。近年来在家吃饭市场规模快速增长，驱动因素包括：①需求端：人们对于健康饮食的要求提升，以及生活模式和饮食习惯变化；②供给端：

食品工业化以及冷链物流的快速发展等。鉴于便捷、卫生、经济实惠等优势，在家吃饭餐食产品市场成为在家吃饭市场中增长最快的细分赛道。在家吃饭餐食市场参与者众多，格局分散，供应链能力是核心竞争要素。根据弗若斯特沙利文，2022 年锅圈食品在中国在家吃饭餐食产品零售市场排名第一，市场份额3.0%。

门店仍有翻倍空间，供应链能力有望复用至其他消费场景和产品品类。①门店加密：锅圈在新一线、二线、三线城市门店密度较高，而四五线城市和一线城市仍有较大开店潜力，我们测算得锅圈开店空间约2.5 万家。根据招股书规划，公司还将开拓海外业务，计划于香港、澳门及东南亚城市开设黑珍珠店，进军高端食材市场。②拓展消费场景和产品品类：锅圈持续打造火锅以外产品，烧烤收入占比提升，并探索包括水果、零食、饮料及酒水等品类，提供露营、客厅零食、水果轻食及一人食等消费场景的产品，满足消费者的多元化需求。

风险提示：开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。