投资建议：随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出，公司在 智能电动汽车领域将形成“极狐+华为智选”差异化矩阵，在覆盖市场空间的拓展中，公司新车市场规模有望打开。预计公司2023/2024/2025年营业收入为159.87/293.18/356.24 亿元， 归母净利润为-48.08/-39.12/1.01 亿元，对应当前股价的PS 分别为2.18 倍、1.19 倍、0.98 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是國內電動汽車先行者，近年處於產品升級轉型期。北汽藍谷控股股東爲北汽集團，實際控制人爲北京市國資委，旗下擁有全資子公司極狐汽車和北汽新能源，主營ARCFOX 極狐品牌和BEIJING 品牌。子公司北汽新能源創立於2009 年，是我國首家獨立運營、首個獲得新能源汽車生產資質的企業，北汽藍谷於2018 年通過重大資產重組成爲國內新能源汽車第一股。近年公司處於產品轉型期，原材料高企、高強度研發&營銷投入施壓業績。2023 年公司加快新品推出節奏及產品調整，2023年前3 季度營收93.08 億元，同比+63.1%，歸母淨利潤虧損32.51 億元，同比收窄2.48 億元。
極狐品牌：定位高端智能科技， “場景化造車”再出發。ARCFOX 極狐品牌定位高端智能純電動汽車，目前已上市車型有αT/森林版/先行版、αS/森林版、緊湊級MPV 考拉。1） 2023 年公司加快新車投放節奏：隨着αS Hi 版升級更名爲αS 先行版，以及基於“場景化造車”理念打造的αS/T森林版、考拉的陸續上市，極狐系列銷量顯著恢復，10 月極狐全系銷量3107 輛。2）極狐系列兩款新車推出在即：2023 年11 月17 日，純電動中型SUV αT5 於2023 廣州車展正式首發亮相（將於11 月30 日開啓預售），憑藉高安全性、高空間利用率、長續航等優勢重新定義新一代家庭用車；純電轎車αS5 或將於2024 年上半年發佈。
華爲智選模式（鴻蒙智行）將落地，發力高端電動智能汽車。公司與華爲最早在2017 年即開始在智能網聯電動領域開展合作，2021 年發佈的極狐αS HI 版是全球首款搭載華爲HI 智能汽車解決方案的量產車、首款搭載鴻蒙的高端純電量產轎車。2023 年8 月14 日，公司發佈公告稱，北汽新能源與華爲在現有戰略合作基礎上，將與華爲開展智選合作。智選首款車型定位爲高端智能純電動轎車，新車型將基於現有BE22 平台升級後打造，由北京高端智能生態工廠負責生產。華爲智選模式下，華爲深度參與產品定義、造型設計、營銷、用戶體驗等環節，智選品牌的智能化水平、品牌運營、市場知名度等有望得到充分提升。
投資建議：隨着極狐旗下兩款新車上市和華爲智選車型的推出，公司在 智能電動汽車領域將形成“極狐+華爲智選”差異化矩陣，在覆蓋市場空間的拓展中，公司新車市場規模有望打開。預計公司2023/2024/2025年營業收入爲159.87/293.18/356.24 億元， 歸母淨利潤爲-48.08/-39.12/1.01 億元，對應當前股價的PS 分別爲2.18 倍、1.19 倍、0.98 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新能源汽車市場競爭加劇；原材料價格波動風險；研發及生產進度滯後風險；業績持續虧損風險
