中国港澳及海外门店表现积极，内地同店降幅收窄24 财年中期，公司实现营业收入74.86 亿港元，同比+34.3%，归母净利9.43亿港元，同比+43.3%，同时拟派发每股期中股息0.72 港元。内地市场，整体同店同比-3.9%，降幅收窄，中国港澳及海外市场，整体同店同比+49.3%，香港同店销售已经恢复疫情前水平，而澳门强于疫情前。展望24 财年整年，公司仍保持内地展店计划不变，但内地同店表现仍未完全恢复。我们维持24-26 财年EPS 分别为2.76/3.25/3.78 港元的预测。受市场波动影响，公司过去5 年历史平均PE 约为10x，考虑到内地同店的波动，给予公司24财年8x PE，维持目标价22.08 港币，维持“增持”评级。

内地主要依靠电商驱动，港澳线下表现积极，且维持内地展店计划24 财年中期，公司电子商务收入表现相对较强（同比+33.1%），电商收入占内地零售收入比例提升至67.9%（23 财年中期为63.2%）。受益于展店，内地自营店零售小幅增长，但品牌店批发业务压力较大，24 财年中期公司内地自营品牌店零售收入同比+8%，内地品牌店批发收入同比-23.1%。相对而言，中国港澳及海外地区零售回升积极，其零售收入同比+67.4%、批发收入同比+10.3%。在24 财年中期，全球净开设184 家店铺（主要贡献为内地六福品牌店+126 家）。同时基于市场前景，公司维持了24 财年内地净增350 家店铺及中国香港净增5 家的计划，海外计划从净增10 家下降至4 家。

各利润率均有所好转

24 财年中期，公司毛利率、经营利润率、净利润率分别同比+1.7、+0.5、+0.8pct。公司各产品毛利率均有同比提升，虽然补贴下滑，但经营开支占比也同比下降，净利润率也有提升。公司存货周转率同比提升，但仍低于疫情前水平。

24 财年Q3 或表现不俗

低基数影响下，2023 年10 月及11 月首三周，港澳同店同比增长超50%，而内地自营及品牌同店表现同比持平（仅11 月首三周实现同比双位数增长），且在毛利率相对稳定，经营杠杆提升的情况下，或能支撑公司的收入及净利增长。

风险提示：线下消费复苏缓慢；门店拓展计划不及预期。