VIP板：能效標準升級倒逼，市場快速擴容可期真空絕熱板（VIP）屬於絕熱材料一種，主要用於冰箱冷櫃的保溫。公司是行業龍頭，深耕行業約20 年，從技術工藝、技術品質、市場開拓等方面均領跑全行業，進而帶動全行業變革。
產業邏輯：海外市場需求復甦+冰箱能效升級倒逼VIP 滲透率提升，行業中期景氣確立。1）2022 我國冰箱產量佔比全球約44%，國內產量約73%面向出口市場，基於此國內冰箱內生需求佔比並不高，更大市場在海外。進一步：1、有別於國內房地產週期，海外主要經濟體韌性更強，需求基石更穩固。2、與聚氨酯泡沫絕熱材料相比，VIP 板絕熱性能是其6 倍甚至更高，且VIP 板生產更低碳環保，在當前海外能效標準升級背景下，VIP 外銷滲透率加速提升。如歐盟EEI 規定，相比2021 年，2024 年對於多製冷設備能效標準需提升15%-20%。3、同等保溫性能下，VIP 板厚度僅爲聚氨酯1/10，可大大提升冰箱容積率。這一突出性能不僅完美契合冰箱大尺寸趨勢，還可帶來冰箱附加值躍升（有數據表明，採用VIP 板後，冰箱製造成本僅增加200元，帶動冰箱銷售附加值提升可達50%），由此冰箱廠商具備較強的推廣VIP 板動力。2019 全球VIP 板滲透率僅10%左右，我國更低，標杆國家如日本超70%，基於此中期加速滲透可期。
需求測算：3 年翻倍可期。1）全球角度看，2022 年冰箱冷櫃產量2.1 億臺，預計VIP 板滲透率13%，市場空間81 億元；假設未來3 年產量年均增速5%，滲透率假設每年提升2 個pct，同時單臺冰箱VIP 板用量小幅提升，那麼2025 年全球VIP 板市場約148 億元，相比2022 年近翻倍增長；2）對國內企業而言，僅考慮當下目標市場（國內冰箱生產和冷櫃）：假設我國內銷冰箱未來3 年需求增速爲0，滲透率每年提升2 個pct；外銷每年需求增速5%，滲透率每年提升2 個pct；冷櫃每年增速0，滲透率每年提升2 個pct，那麼2025 年市場可達56 億元，相比2022 年約翻倍增長；若進一步考慮到在海外市場的份額提升，那麼目標市場或更大。
競爭格局：VIP 板國外發展較早，且多數爲家電企業自產並部分外銷，如日立、三菱、松下。
但近年來，專業VIP 板企業發展迅速，如賽特新材、邁科隆、德國va-Q-tec 等優勢企業，且成爲市場主流廠商，VIP 板生產重心逐漸向外轉移，優質專業VIP 板廠商契機顯現。公司作爲行業龍頭，2022 年VIP 板銷售金額6.2 億元，是行業龍頭，份額或超20%，同時相比同行，公司產品性能優越，通過芯材、阻隔膜、吸附劑全產品鏈技術革新有效降本，份額提升可期。
真空玻璃：多場景應用打開空間，厚積薄發放量在即真空玻璃相比傳統中空玻璃和鍍膜玻璃，具備導熱係數更低（隔熱性能高2 倍以上），隔音降噪效果更好、低溫不起霧等優勢，可應用建築和冷櫃等保溫領域。海外已取得初步應用，國內目前囿於技術不成熟和成本較貴，並未形成規模應用。我們測算，單家便利店冷櫃假如使用真空玻璃替代中空玻璃，成本約上升2000 元，而真空玻璃更加節能，一年節省電費約1400 元，一年半可實現成本回收。進一步，我們測算，便利店和自動販賣機潛在市場可達17 億，建築外牆領域更大，核心要素取決於滲透率演變。公司在這一領域研發深耕多年，技術工藝成熟，客戶驗證順利，當下積極尋求擴產，200 萬平產能有望自2024 年開始逐步放量貢獻增量。
預計2023-2024 年業績1.1、1.8 億元，對應PE 爲33、21 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
1、經濟復甦不及預期；2、VIP 板滲透不及預期；3、真空玻璃進展不及預期；4、產能擴張不及預期；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。