投资要点

公司是行业领先的银行核心系统供应商，银行IT 行业是规模最大、IT 投入最稳定的行业。

1）银行IT 空间巨大，银行客户对IT 依赖程度深，投入稳健增长。根据IDC 统计数据，2022 年我国银行IT 解决方案市场规模为649 亿元，预计到2027 年将增至到1429 亿元，年复合增速为17%。观察我国上市银行的财报可以看出，信息科技投在不断提升，软件无形资产在快速增加，足以体现信息化重视程度。

2）公司聚焦于银行业务系统30 年，截至2023 年6 月底，公司对所有资产规模达5,000 亿以上的银行的覆盖率已超过96%。公司已与3 家政策性银行、6 家国有大型商业银行以及所有全国性股份制银行展开了合作；公司与48 家资产规模达5,000 亿以上的城商行及农商行中的46 家展开了合作。

3）公司在银行核心系统产品处于行业领先地位，IDC 数据显示，2021 年公司在银行核心业务系统子市场的市场占有率排名第二，占比5.6%。公司2022 年收入规模为18.9 亿元，五年复合增速为15%。

增长点一：公司将明显受益于国内银行的核心系统建设的新一轮高景气周期。

1）今年实现了公司在核心业务系统领域订单的历史最高记录。根据公司10 月25 日公告披露，今年以来公司已经确定了13 个与核心系统业务相关的订单，而过去每年平均5-6 个。根据中报，2023 年上半年公司销售合同签订金额较去年同期增长近27%。其中数字金融业务解决方案的销售合同签订金额同比增长超过40%。一来是因为过去几年市场需求被压抑，二来是在信创政策背景下，客户也对国产化替代有刚性的需求。

2）新中标的客户质量提升，今年中标包括某头部城商行、某股份制商业银行的核心系统订单，标杆效应明显，为后续中小银行信创改造高峰期赢得先机。公司过去在核心系统在中小银行客户中具备良好市占率。自2020 年开始，公司开始从聚焦中小型银行拓展至大型银行客户，中标了邮储银行、中国银行等头部大行数字化业务。2022 年公司与中国邮储银行合作实施三年多的新一代个人业务分布式核心系统全面投产上线成功。我们认为公司在头部银行的深耕进入收获期，预计未来客单价有明显提升空间。

增长点二：东南亚银行客户持续开拓，近年增加了核心系统替换新需求，海外市场的顺利拓展证明公司具备产品化能力。

1）公司是第一家在东南亚大型银行成功实施核心银行系统的中国企业，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户，并形成多个成功案例。根据公司10 月25 日交流纪要，目前公司已经看到了很多大机下移与系统上云的商机，在东南亚市场参与了多次POC 以及竞标活动，期望能给今年的海外业务带来跳变机会。

2）公司是国内 IT 公司中少有的真正以产品切入海外的公司，海外市场将是利润贡献的主要力量。充分验证了公司产品强大竞争力。海外市场以欧美及本土厂商为主，海外产品标准化程度较高，有望为公司带来较高利润。公司有望通过将国内先进核心系统输出给海外客户，并提供贴身交付和运维服务，击败欧美厂商。

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为20.24/23.41/28.22 亿元，同比增速分别为7.25%/15.64%/20.57%; 对应归母净利润分别为 0.5/2.00/2.55 亿元，同比增速分别为125.27%/295.98%/27.62%，对应 EPS 为0.07/0.27/0.35 元，对应PE 为155.60/39.30/30.79 倍。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

信创政策推进力度或不及预期，产品出海或不及预期。