公司是國內農機行業龍頭，具備拖拉機體系化核心零部件生產配套能力，“國四”新產品及銷售渠道佈局早，服務體系佈局全面。“老齡化+高標準農田建設”有望加速農機馬力段提升及智能化升級，“國四”切換加速行業洗牌，行業頭部企業市佔率提升趨勢明顯。鑑於一拖股份擁有國內農機行業領先技術與研發能力，資金實力雄厚，“國四”產品先發優勢明顯，製造體系齊備，銷售體系與售後服務體系完善，行業景氣度有望逐步恢復，公司有望藉助產業升級趨勢，進一步聚攏市場資源，擴大行業領先優勢；且公司已提早佈局海外市場，產品出海有望打開公司第二成長曲線，我們看好公司短期及長期發展趨勢，首次覆蓋給予公司A/H 股“買入”評級。
“卓乎不群”：行業低景氣度背景下一拖表現優於行業，頭部市佔率再度提升。2023Q1-Q3 公司營業收入102.52 億元（同比-0.66%），歸母淨利潤10.85 億元（+36.36%），營收情況保持穩定；利潤保持高增。根據中國農機工業協會數據，受“國四”切換影響，2023H1 行業骨幹企業大中型拖拉機銷量18.93 萬臺，同比下滑10.98%，一拖2023H1 大中拖產品銷量4.89 萬臺，同比下滑8.94%，下滑幅度小於行業骨幹企業水平；公司大中拖市佔率保持市場第一，且頭部地位愈加穩固，公司2022H1 骨幹拖拉機企業銷售市佔率達26.31%，且據農業農村部農業機械化總站信息，目前國內拖拉機企業超200家，我們認爲“國四”切換將加速市場洗牌，頭部企業滲透空間依然巨大。
“春暖花開”：行業景氣度有望逐步恢復，海外地緣衝突再塑糧食安全重要性。“國四”切換首年（2023 年以來）市場產銷量雙重下滑符合預期。據國家統計局、中國農機機械流通協會數據，2023 年1-10 月全國大中拖產量30.91 萬臺、銷量30.12 萬臺，同比分別下滑9.92%、23.00%，考慮需求端持幣觀望一年後實際農業用機需求不減，加之農村老齡化趨勢明顯，農田宜機化改造及高標準農田建設持續推進，低基數背景下中大拖需求量有望持續回升；且目前我國農機發展水平與海外發達國家差距巨大，智能化升級需求有望再次提速，農機單機價值量有望持續提升。近期海外地緣衝突事件再次凸顯糧食安全重要性，農業發展重要性再次被提上新高度。
“厚積薄發”：“國四”產品先行佈局鑄就先發優勢，遠期海外出口有望打開第二成長曲線。橫向對比同類公司產品，“東方紅”大中拖系列產品品類最爲豐富，各動力範圍內均有相應細分產品，作業性能與穩定性表現優秀，市場定價權高；且公司現金流狀況優於同業公司，應對風險能力遠超同業競爭者，財務狀況健康度極佳。此外，公司已在海外多地區實現銷售，2022 年公司海外市場營收增速達81.68%，且公司已於2018 起重點佈局南美等市場。南美市場大馬力拖拉機需求高，單機價值量高。據Emergen Research 統計，亞太地區拖拉機市場佔比37.8%，非亞太區佔比62.2%。
風險因素：農機購置補貼政策調整風險；原材料價格及人工成本上漲風險；國內市場競爭加劇的風險；公司海外市場經營風險；公司產品技術升級不及預期風險；公司產品單一的風險。
盈利預測、估值與評級：鑑於公司農機產品尤其拖拉機系列產品覆蓋全，且具備農機完整製造體系，“國四”先發優勢明顯，產品市場競爭力強。我們預計公司2023/24/25 年實現歸母淨利潤9.2/12.1/15.8 億元，對應EPS 預測爲0.82/1.08/1.40 元，當前股價對應PE 爲16/12/9 倍。我們選取中聯重科、濰柴動力作爲可比公司，可比公司2024 年平均PE 估值爲14 倍（中聯重科預測數據來自中信證券研究部預測，濰柴動力預測數據來自wind 一致預期）；此外，根據PEG 估值法（PEG=PE/盈利增長率），公司2024 年PEG 遠小於1，公司2024 年合理估值應大於13 倍PE；結合PE 估值法與PEG 估值法，且考慮公司產品研發能力強，製造體系完整，給予公司2024 年16 倍PE，對應目標價18 元，考慮公司近期平均A/H 溢價約3.3 倍，故給予公司港股目標價6 港元，首次覆蓋給予公司A/H 股“買入”評級。